借回购“东风”须谨慎

　　财富证券 梁华

　　目前市场上宣布部分回购自身股票注销的上市公司有邯郸钢铁、华电能源，市场判断其“醉翁之意”在于促进公司转债转股。然而从市场反应看，这一算盘落空了。借回购“东风”促转股须谨慎。

　　从两上市公司情况看，回购后股价未能像预计中那样走高，转股不仅无利可图，反而会招致损失，这是绝大多数转债投资者不转股的根本原因。

　　期望回购为转股“打气”

　　2005年9月1日，邯郸钢铁发布回购报告书，公告公司将在其后6个月内，以不高于每股3.77元的价格，回购不超过9000万股的数量，股份回购后将依法予以注销，所需资金大约在3.5亿元左右。报告书声称，回购的目的在于公司股价长期下跌，公司价值被低估。

　　然而事情真的是这样吗？公司去年中报显示，公司中期的经营活动净现金流为-1.13亿元，净现金流量-1.44亿元。在资金面如此紧张之际却出资回购股份，这似乎表明回购意图另有隐情。

　　实际上在2003年11月，邯郸钢铁发行了20亿元的可转债。截至2005年中期，尚有18.9亿元的邯钢转债未转股，占发行总量的94.38%。而其时，邯钢转债的价格在105元附近，转成

股票之后的价值不足100元，显然投资者不具有转股的动力。在此背景下，通过回购公司股票，减少总股本，提升每股收益，从而推动股价上涨，促进转债转股，应该是公司回购的一项重要原因。

　　回购远未抵达上限

　　令人没想到的是，回购对转股的促进作用并不理想。截止到2006年2月底邯郸钢铁的回购期已届满。在回购期内，公司累计回购股份总数为750万股，占2月底公司总股本的0.31%，支付回购资金总额为0.24亿元，远远低于9000万股和3.5亿元的回购上限。

　　回购未成规模，导致股价最终没超过转股价格。从其回购情况信息披露来看，回购集中发生在2005年的11月份和12月份，回购数量分别约为312万股和438万股。而2005年四季度公司的转股数量仅为892股。期间，公司的股价除了在回购报告书公告之日跳空高开，当日涨幅达到3.37%以外，之后一路下跌至11月份的最低点2.68元，之后虽有上升，但股价由始至终低于转股价格3.36元。

　　华电可能步后尘

　　无独有偶，华电

能源在2005年12月21日发布回购报告书，公司将在2006年6月21日前，按3.5元每股的价格，以不超过3.5亿元的资金回购不超过1亿股的华电能源股票。与邯钢转债的动机相似，华电推出回购的背景是，公司发行的华电转债在2005年前三个季度累计转股数为0，第四季度也仅仅转股226股。截至2005年年底，公司发行的总规模8亿元的华电转债尚有7.66亿元未转股，占发行总量的95.75%。

　　借回购提升股价，从而促进转股，无疑也是华电能源的意图之一。然而截至2月底，公司尚未进行实际回购。同样公司股价除在回购报告书公告当日跳空高开外，至今无明显走强表现，走势甚至弱于大盘。而华电转债由于在2005年12月6日将转股价格由4.41元大幅下调至3.14元，提升了其转股价值，从而得以从105元左右上涨至110元之上。但由于回购并未有效提升股价，转债的上涨动力不足，目前已跌至108元附近。

　　“回购牌”应谨慎出

　　由于股价未能像预计中那样走高，转股不仅无利可图，反而会招致损失，这是绝大多数转债投资者不转股的根本原因。虽然邯钢转债2006年3月3日的公告中显示，2006年1月份和2月份累计转股约4.83亿元，约1.44亿股。但这主要缘于公司推出含权证的股改方案以及期间股市整体走强，从而带动邯郸钢铁股价大幅上扬，并进而促进转股，而非回购行为所致。

　　从邯郸钢铁和华电能源回购股份中可以看出，回购行为都未有效促进转股。“回购牌”失败的原因是多方面的：回购中没有确定回购数量使投资者无法明确是否回购以及回购多少；回购比例相对流通股规模偏低，从而无法推动股价上升；回购之时股市低迷（邯郸钢铁）。这些都是导致督促转股失败的主要原因。

　　这两次事件提醒了其他公司，面对股改、行情不确定性等因素的影响，上市公司要通过回购促进转债转股应谨慎，最好仔细安排回购条款，选择最有利的时机。