年报解读：G金桥--租赁收入高增长

　　东方证券 王树娟

　　G金桥(资讯 行情 论坛)(600639、900911)年报显示，2005年度公司实现主营业务收入8.20亿元，净利润1.89亿元，分别同比增长32.79%和7.56%。值得注意的是公司房地产租售继续保持良好势头。

　　2005年，公司租赁业务收入4.8亿元，占主营业务收入的58.5%，创历史新高。在租赁收入基数不断扩大的前提下，公司租赁收入仍然保持快速增长，增长率达38.1%。租赁收入毛利率47.7%，达到正常市场化水平，远高于公司2003-2004年18%-19%的毛利率。我们预计未来5年，公司租赁收入复合增长率可达20%左右。

　　在租赁收入大幅上涨前提下，租赁业务成本却下降了约10.5%。原因是公司出租物业

装修费用全部在当期资本化，2005年该项支出大幅减少。2005年，公司竣工投用的项目以厂房为主，另外还有软件园3-8号房、碧云公寓二期A组团。厂房的装修支出较少，软件园和公寓的单位装修费用支出较大，但占比不大。

　　预计未来几年，随着出租物业数量和收入绝对额的基数增大，公司当期装修费用的影响将趋于减小；公司的租赁毛利率水平将稳定在40%-55%之间，总体趋势向上。

　　2006年，新竣工的物业包括：

别墅五期，碧云公寓二期B组团、新金桥广场。装修费用预计将高于2005年，但考虑基数增长较快，账面毛利率有可能降低，但幅度有限。

　　如果按公允价值评估，公司资产可能大幅升值。年报显示，公司租赁物业的账面成本30.53亿元，年末公允评估价值63.47亿元，溢价1.08倍，达32.94亿元。仅租赁物业评估溢价，就可带来每股资产价值增加3.90元。租赁物业的升值，根源在于土地的大幅增值。公司总资产中，租赁物业占比64%，存货占比30%。存货以土地及在建工程为主，升值比例应该比租赁物业还要大很多。