社保试水QDII A股资金存外流存隐忧

　　提要:

　　近日项怀诚透露，社保基金海外投资管理办法已获国务院批准，社保基金今年拟新增境外股票投资5-8亿美元，加上已保险已获得的外汇资金境外运用额度，保险社保率先试水QDII已成定局，A股存在资金外流隐忧。

　　西南证券 张刚

　　近期国内金融市场有两个事情受到了广泛的关注，一个是中国外汇储备达8537亿美元，首次超日本跃居第一；另一个是社保海外投资管理暂行办法两周内发布。国内外汇储备持续走高，人民币升值压力进一步增大，迫切需要境内金融机构寻求有效的投资渠道以避免未来的汇兑损益。开放投资海外市场的通道，即QDII，成为诸多金融机构翘首以盼的事情。同时，此政策预期一方面对香港股市有利好效应，另一方面内地股市有资金流失之忧。

　　从管理层相关工作进展看，目前已经从相对谨慎向适度放开转化，但尚无立刻全面付诸实施QDII的迹象。

　　内地机构踊跃迎接QDII

　　2005年11月份非指定媒体相继刊登关于QDII的相关消息。

　　国家外汇管理局资本项目管理司司长邹林在上海参加“CFO上海论坛2005年会”时表示：“国务院已基本认可合格境内金融投资机构(QDII)到境外资本市场去投资，目前QDII具体实施方案正处于制订过程中。”QDII最初被允许投资产品可能是固定收益类产品，这些投资产品信用级别高，风险系数也较低。

　　由中国证监会、国家外汇管理局、国家发改委、中国人民银行、银监会5部门联合制定的合格境内机构投资者(QDII)报告已经基本完成，目前处于定稿阶段，预计将在近期上报国务院。报告内容包括试点QDII运作的模式，定时监控体系的建立，QDII产品设计等方面。

　　2005年12月中国证监会指定媒体也打破了沉默，刊登了“基金公司默默备战QDII”、“基金公司增资备战QDII”的文章。目前很多基金公司已经在内部制定了比较成熟的方案。据悉，某老基金公司的方案受到管理部门的认可，其内容主要是通过与一国外知名投行合作，投资该投行发行的海外债券组合，该方案被认为可操作性比较强，与管理层在QDII推出初期求稳的思路不谋而合。

　　社保、保险抢得头筹

　　近期项怀诚透露，目前，社保基金海外投资的各项工作已准备就绪。社保基金海外投资管理办法已获国务院批准，最快将于本月底或下月初，正式对外发布。社保基金目前拥有海外资金约15.7亿美元，今年拟新增境外股票投资5-8亿美元，固定收益境外投资1-3亿美元。这一消息受到了广泛关注，但实际上保险、社保早已开始试水海外投资。

　　2004年7月在首次200亿香港政府债券发行中，内地社保基金便通过香港的代理机构参与了债券的认购。据透露，社保基金和中国人民银行同时认购了金额共10亿港元左右的美元及港元债券。

　　2005年1月，外汇局已批准中国平安保险(集团)股份有限公司外汇资金境外运用额度17.5亿美元。这是国家外汇管理局根据《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》批准的第一笔保险外汇资金境外运用额度。但有关负责人依然否认属于QDII。不过，除了平安保险以外，仅批准了中国人寿汇出3亿美元参与新股发行认购，直至目前还没有第二家保险公司获此殊荣。

　　2005年9月，中国保监会颁布实施《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》，保险外汇资金境外运用渠道进一步放开。其主要内容包括：保险外汇资金投资境外股票,只限于中国企业在纽约、伦敦、法兰克福、东京、新加坡和香港证券交易所上市的股票；投资总额为付汇额度的10%,单一股票投资最高可达该股票发行总额的5%；

　　除了社保、保险以外，其它金融机构也开始涉足QDII领域。今年3月底，国家外汇管理局副局长魏本华透露,中国国际金融公司作为目前惟一有资格进行受托外汇资产管理的券商,其首笔受托管理资产300万美元已经获批汇出境外,在海外市场进行了投资。

　　资金外流确有隐忧

　　对于内地股市投资者来说更关心的是QDII是否会导致保险、社保等机构的投资重点发生转移。

　　社保基金于2005年上半年经过国务院和有关部门特批可以直接投资ETF和A股，但市场得知是在华菱管线半年报披露后，同年8月全国社保基金新闻发言人李克平才正式对外公开表示，动作十分隐秘。

　　2005年2月保险资金开始直接投资股票市场。截至2005年9月末，我国保险资金直接股票(股权)投资已接近百亿，达98.7亿元。而半年报显示出来，保险资金投资于股票的额度仅有7.60亿元，涉及的股票仅有19只。到了第三季度，投资额度就增长至19.88亿元，增幅为161.58%，涉及股票增加至56只，增长异常迅猛。

　　上述现象都说明，社保、保险对投资A股保持着较高的积极性，特别是去年12月份启动的股改行情让其获利颇丰。近年来保险资金投资的证券投资基金额度占保险总资产比例也一直保持平稳态势，环比增减幅度也不大。由此似乎可以得出，社保、保险不会因QDII实施而转移资金的结论。

　　不过，有以下几个方面，仍然无法排除对社保、保险转移投资重点的隐忧。

　　首先，今年保险业持有证券投资基金额度无处可查。目前，从保监会网站上，我们只能查到2006年1月份、2月份，保险总的投资额度，不再像去年那样，列出所投资的证券投资基金的额度了。另外，证券投资基金在今年初因为应付赎回而被迫抽离市场的资金要达到约400亿元,约为2005年末偏股型

开放式基金所持全部股票市值的三分之一。那么，是谁在巨额赎回偏股型的基金呢？

　　继第一批5家保险资产管理公司成立之后，第二批4家保险公司泰康、新华、太平洋和太平人寿又相继拿到筹建资产管理公司的牌照。其所持偏股型的基金遭到大量的赎回的可能较大。

　　其次，社保基金在内地企业赴港上市过程中获利丰厚。近期港交所宣布，香港中央结算有限公司已接纳全国社会保障基金理事会成为中央结算系统的公司投资者户口持有人。去年，全国社保基金以参股形式每股1.8元买入交行股份，目前交行市价已超过3元，使其初尝股权投资的甜头。而目前，中、工、建三大行也加快了海外上市的步伐。有着丰厚获利空间的股权投资模式，很难让社保不将投资重心转移至海外市场。

　　最后，股改行情接近尾声。国务院要求今年基本完成上市公司

股权分置改革，目前沪深两市股改公司市值占到两市全部A股总市值的63.21%。以股改对价方案为炒作重点的股改行情，可以说正在接近尾声。从证券市场内部看，管理层已经决心在短期内解决针对违规券商的清算工作，特别是那些挪用客户保证金的券商大限就在本月底。券商行业的整改大限确定在今年10月份，部分券商很可能从目前至10月份有强烈的套现意愿。外围经济环境不佳和内部加快行业整顿，使得大盘多次冲至千三受阻。转移至国际化的、投资品种丰富的、有对冲机制的海外市场，对于社保、保险而言，不失为明智的选择。这样一分析，我们对于内地股市的资金外流担忧真的是难以消除。