封闭式基金 QFII减小买大副题

　　东方证券研究所 刘俊

　　正是QFII在2005年上半年对封闭式基金的大幅增持，使市场投资者恢复了对封闭式基金这个已逐渐被市场边缘化的品种的关注和信心；正是QFII的大幅增持，引发了市场对封闭式基金价值重估的再思考；正是在QFII去年上半年对中小盘封闭式基金的大幅增持的示范作用下，中小盘封闭式基金在2005年下半年走出了一波单边上扬的中级行情。

　　因此，在某种程度上说QFII对封闭式基金市场的影响力和引导力比其第一大持有人的保险公司还大。所以，通过2005年年报对QFII封闭式基金的投资行为进行分析，具有重要的指导意义。

　　持有份额稳步增长

　　2004年以来，虽然

封闭式基金走势波动较大，但QFII对封闭式基金的持有家数和持有份额呈现持续快速上升趋势，从2003年末只有瑞银一家持有0.55亿份，到2005年末13家QFII持有30.80亿份，所持封闭式基金个数也从最初的4只增加到45只。可见，短期市场的波动并不会影响QFII对封闭式基金的投资，QFII是将其作为战略性中国权益类资产进行配置的。

　　抛小买大

　　2005年下半年QFII持仓最大的变化就是对大盘封闭式基金的增持，大盘封闭式基金份额占QFII总份额的比重从2005年中期的30.68％上升到2005年末的43.53％，增加了近13个百分点。根据数据分析，在QFII持仓总份额排名前10位中，份额在15亿份以下的中小盘封闭式基金均受到了较大比例的减持；而且，基金银丰和基金同益等9只最新被QFII纳入组合的基金都是大盘封闭式基金；在所有25只QFII持有的中小盘封闭式基金平均环比减少34.14％，其中只有3只被增持，而且增持比例最大的仅为7.68％。

　　相比较而言，保险公司2005年下半年则主要减持了大盘封闭式基金，可见不用的资产配置要求和业绩考核其导致了不同的投资决策。

　　此外，虽然QFII对中小盘封闭式基金大幅减持，但其在基金同德和基金景阳的持有比例均超过了20％。瑞银成为了基金同德的第一大持有人，而基金景阳的前十大持有人中，QFII占据了半壁江山。可见，QFII对部分中小盘封闭式基金仍具有重要的影响力。

　　还有一点值得注意的是，虽然QFII新增了9只基金，但是其持有份额排名前10只基金占总份额的比例只从2005年中期的51.20％降低到年末的49.95％，可见QFII在封闭式基金组合的构建上仍然采取了较为集中的策略。

　　大盘基金想象空间更大

　　我们认为，QFII减小买大的原因有以下几点：其一，中小盘封闭式基金的周加权平均折价率从去年7月1日的22.08％下降到12月31日的15.54％，其当初吸引QFII的高年化收益率优势已大幅减小；其二，去年底大盘封闭式基金的周均加权平均折价率仍高达39.55％，其价格对折价率变化的敏感性更强，价格上涨具有更大的想象空间。由于QFII具有较长的投资期限，在看好中国证券市场长期发展潜力的情况下，中国大盘封闭式基金居于全球前列的高折价率能同时给其带来净值上涨和折价率缩小的双重收益。而2005年下半年，正是QFII彻底转变对中国股市预期的时候；其三，QFII购买封闭式基金的主要原因之一就是能以一定的折扣买到中国权益类资产，而大盘封闭式基金就是绝佳的品种。以被大幅增持的基金银丰为例，考虑到其持有的债券和现金等低风险资产，其2005年9月30日45.45％的折价率意味着能以近2折的价格买到其所持

股票资产，是在所有封闭式基金中折扣率最高的，因此基金银丰能获得QFII的如此青睐就不足为奇了。