赎回资金出现回流迹象

　　本报记者 王军 北京报道

　　“经过这波行情之后，保险机构只怕不敢轻易做波段了”，一家重量级基金公司主管投研的副总这样对记者说。有迹象表明，前期部分赎回的保险资金，在市场没有按他们的最初设想出现较大幅度下挫的情况下，被迫进行回补，对基金重新进行申购。大盘拒绝回调的姿态，让很多机构的心态发生改变，资金的流向正在发生新的变化。

　　离开的终究要回来

　　前期基金遭遇了较大规模的赎回，有统计数据表明今年1、2月间股票方向的基金净赎回约为4、5百亿元。在这种情况下，虽然多数基金对后市抱有相当的信心，但受制于资金压力，无法在实际操作上持续做多。事实上，有业内人士透露，不少股票型基金的仓位已达到90%以上，可以说，基金经理手中的子弹已经打光了。

　　4、5百亿的赎回已成为事实，但同时也成为过去，对于我们来说，更重要的是这些离开的资金最终会回到哪里去，如何分析与判断正在发生或将要发生的事情比仅仅去回顾过去的数据可能更有价值。

　　一样是赎回，不同类型的资金有不同的动机，不久前，我们曾就此做过分析：

　　一类是解套者胜利大逃亡。在1月的上涨行情中，一些长期以来业绩表现不理想的基金也总算重返面值以上，几年来饱受煎熬的投资者终于解套，找到了出逃的机会。

　　一类是获利者兑现盈利。由于年初基金净值增长较快，在1300点逐渐迫近的时候，部分投资者选择了落袋为安，这在部分当月业绩表现突出的基金中表现更为明显。

　　一类是部分机构投资者利用基金套利赚取快钱，主要是利用股改过程中出现的套利机会快进快出。

　　不同的赎回动机会在很大程度上决定这些资金下一步的行动方向。

　　对于解套者来说，可能会有很大一部分不会再回到基金市场。这部分资金有不少是基金发行时通过各种途径动员起来的关系单位的资金，其认购基金主要是为了捧场，不料却因种种原因被套其中，如今总算解套，最大的可能是“黄鹤一去不复返”。

　　但是这部分资金的数量并不是很大，有分析人士认为顶多占到1、2月份赎回资金的五分之一，甚至还要少。

　　对于前期出于兑现盈利和套利动机实施赎回的资金来说，其目的有类似之处，主要在于试图通过高抛低吸赚取市场差价。可以说，其卖出正是为了以后在一个相对低点买入。因此，这部分资金在离开之后多数还会回来，事实上，其中很多资金都是在这个市场上打混很久的资金，进进出出只是企图提高一点资金效率。

　　高抛低吸并非制胜良策

　　但是，做波段成功与否的关键在于能否正确地择时。卖掉之后，如果市场走势正如预期出现较大幅度的下跌，让投资人获得赚差价的空间，那么这个操作算得上成功。不过，一旦市场拒绝回调，或者回调幅度不足以做差价的话，投资人将陷入追也不是不追也不是的尴尬境地。

　　近期的市场正是如此，上证指数在短暂回调至1240点附近后迅速重新向上，让前期大额赎回的部分机构进退两难。

　　从海外机构的研究来看，择时操作，特别是大机构的择时操作往往以失败告终，这一结论正在中国市场得到应验。

　　一家重量级基金公司主管投研的副总指出去年以来保险机构踩波段的点很少有踩对的，“过去两年喜欢做波段的基金经理已经基本被消灭了，经过这波行情之后，保险机构只怕也不敢轻易做波段了”。他还透露说，南方某保险公司在前期赎回之后，近日又重新申购了该基金公司旗下基金，一进一出在基金净值上已少赚了一毛钱。

　　作为机构投资者，不去深入研究市场，不去真正坚持价值投资，而是忙着高抛低吸赚点小差价，对此南方某大型基金公司老总的评论一针见血：

　　“看资金算不算机构资金，不是看它的资金量，而是看它的投资思维。在这个意义上，某些机构不过是些大散户。”

　　1300点机构博弈仍然胶着

　　基金遭遇巨量赎回之后，1300点在很短时间内就被重新收复，显示机构资金在这一点位争夺相当激烈。前期，有市场人士分析，在基金难以采取攻势的情况下，QFII、券商集合

理财产品带来的资金对于稳定市场起到了积极的作用，而前期从基金中撤退的那部分资金显然失了先机。

　　正如我们前面分析的，这部分资金从其本性上看，迟早是要回到市场中的，无论是通过申购基金还是自己直接入市。但是在市场形成温和逼空的态势下，是立刻回补还是继续等待时机？这是个问题！

　　可以看到，已经有部分机构资金选择了前者，甚至不再考虑空翻多后的差价损失。从这个角度来看，1、2月份资金从基金中单向流出的局面正在发生改变。

　　另一方面，行情在1300点附近的反复拉锯对于多空双方的忍耐力都是一种考验，在空头担心被轧空的同时也有心态比较动摇的多头担心久盘必跌。有人要进来有人要出去，在前述某南方某保险公司申购的同时，北京一家保险公司却在同一天进行了赎回。出于信息披露的限制，我们尚无法了解基金申购赎回的整体面貌，但这一迹象表明，目前的局面可能仅仅是由资金的单向流出转向相对平衡。

　　可见，1300点机构博弈仍然胶着。有资深分析人士指出，多头必须扛住，只有让场外资金看不到下跌的希望，才能赢得更多资金入场做多。