季报探风：乘用车飞驰 商用车平稳

　　海通证券 胡松

　　一季度，乘用车企业盈利会整体回升，有新车型投放的企业增长明显；而商用车企业保持平稳，龙头企业仍有一定幅度增长。

　　由于去年同期的销量基数较低，今年1季度乘用车行业的销量增幅将会十分明显。就 1-2月份的产销数据来看，乘用车行业销量同比增长67%，其中作为销量主力的基本型乘用车同比增长85%，增速最高。而根据我们所获得的有关企业财务数据来看，1-2月份我国主要乘用车企业的收入及利润总额同比分别增长88%和207%；需要指出的是，利润总额超过了收入的增长，这说明当前的行业竞争状况有所缓和。企业通过控制成本，使得利润率水平回升，真实需求的增长也降低了库存水平，企业盈利也自然大幅好转。在销量增长、利润率水平稳中有升的情况下，一季度乘用车上市公司的业绩同比明显回升是可以期待的。

　　

新车型投放对乘用车企业盈利推动作用明显。与上市公司相关的轿车企业中，长安福特、长安铃木和

一汽丰田等受投放新车型推动，销量都高速增长，对盈利的推动作用明显；而上海通用由于年初君威车型降价，换代车型君越尚未到位，致使虽然销量增长明显，但利润表现黯淡。

　　我们预计一季度商用货车销量能够保持小幅增长，而商用客车会略为下降，考虑到原材料价格仍处于高位，因此整体业绩将较为平稳。细分行业来看，商用货车处于恢复性上升之中，轻卡销量增幅最高，同比增长26%。相关企业G江铃、G江汽的其他车型（如商务车）销量也不错，有可能成为一季度为数不多的业绩增长明显的商用货车企业。商用客车整体虽然低迷，但是行业龙头仍然表现较好，1-2月份宇通、金龙等企业的销量增长分别为25%和27%，预计业绩增幅也将保持同步。

　　总体来看，2005年是商用车行业的低谷，销量增长几乎停滞。但是国民经济在持续增长，商用车恢复增长指日可待。重卡、大客等领域月度间需求的逐渐好转已经显示出这种迹象，二季度之后商用车企业的盈利状况很有可能向好的方向发展。而乘用车行业一季度的高速增长，是由于去年同期的基数过低所致。二季度后销量增幅会有所回落，新车型投放也进入高峰期，市场竞争相应加剧，企业盈利增长有可能落后于销量增长。