广汇股份:全力以赴做好LNG

　　上海证券报 公司巡礼

　　在广汇股份确立的"以液化天然气和现代物流产业为重点，以石材和化工建材为辅助"的业务发展方向中，公司投资15亿元建设的"液化天然气"项目将成为未来的利润增长点，净利润总额将占到50％以上，随着规模的继续扩大，液化天然气在利润总额中所占比例还会逐渐增长。

　　一、新疆广汇液化天然气发展有限责任公司股权结构图如下:

　　1、新疆广汇实业股份有限公司(广汇股份，600256):注册资本86606万元人民币，2000年5月在上海证券交易所上市，为上证180指数和沪深300指数样本股。

　　2、上海通达能源集团有限公司是上海市工商行政管理局批准成立的国内可跨地区、跨城市从事城市燃气管网化工程投资、设计、施工和经营管理的专业公司。注册资本壹亿元人民币。

　　目前公司已在城市燃气、汽车加气站、液化天然气的生产、燃气运输、燃气材料等方面总投入了二十多亿元人民币，已铺设城区主管网近千公里，覆盖了十多个城市的三百万用户。

　　3、乌鲁木齐高新技术产业开发建设总公司系国有独资企业。经营范围:土地资源及综合技术服务；高新技术引进与转让；招商引资；高新技术产品的开发研制；基础设施的投资、管理和服务；建筑园林规划设备及清洗。

　　二、价值链

　　由上图可看出，液化天然气项目的盈利模式如下:

　　1、通过液化厂的深冷处理，使得原料天然气增值，获取利润；

　　2、在运输环节上，通过降低运输成本，在原来持平的基础上获得一定的收益；

　　3、在应用环节上，通过投资建设下游终端市场设施，在终端配送液化天然气过程中，获取收益。

　　三、LNG发展状况

　　1、一期LNG项目(实际已完成)

　　天然气销售和天然气运输业务唯一通过控股94.375%的"新疆广汇液化天然气发展有限责任公司"(以下简称天然气公司)运作。该控股子公司的LNG业务计划分为三至四期总投资大约90亿元，分步实施。

　　LNG项目一期工程计划总投资15.75亿元，从2002年6月13日开工，2004年5月竣工投产，2004年9月3日，第一车LNG运出液化厂，至2005年底，一期投资结束。经调研实际投资约在14亿元，其中建立液化工厂约7亿元，交通和下游市场约7亿元。

　　目前公司共有500辆LNG运输车，其中原装德国奔驰牵引车300辆，造价约57万元/辆，北方奔驰牵引车100辆，造价约30万元/辆，从深圳天民接管东风霸龙85辆(略低于北方奔驰)，挂车共500节，9-12万元/节，罐箱共550个，55-65万元/个，目前公司在增加或改善为槽车，总计交通和下游市场约8.5亿元。

　　一期目前尚有银行负债约2000万美元，新桥投资中有5000万美元可用于还清一期负债(另外3000元美元用于将车辆更新为槽车及补充一期流动资金)。

　　在气头涨价的背景下，LNG出厂价也相应上调，而出气量已经达到140万方/日的水平，随着边际成本的下降，主营成本从2005年的1元/立方米降为2005年底的0.86元/立方米水平，预计2006年毛利将进一步提高。2006年1-2月，LNG业务已经实现盈利，至3月份毛利大幅上升。

　　从LNG子公司产业链上游业务模式看，天然气公司与"中国石油天然气股份有限公司吐哈油田分公司"于2003年11月14日签订了《天然气买卖合同》，合同约定了连续15年，每年5.2亿立方米的天然气供给合同，价格则执行国家发展与改革委员会、中国石油天然气股份有限公司有关文件公布的天然气价格，实际执行价格在《年度天然气买卖合同》中明确(可以动态随国家政策调整)。

　　从LNG子公司产业链下游业务模式看，经调研了解，公司与下游客户从量上会有一个框架性量上照付不议的合同。由于LNG行业供不应求因素，公司在价格上的谈判非常强。

　　2、二期LNG项目(即将启动)

　　二期原计划投资25亿元，其中:广汇直接投资16亿元，其它运能投入拟采用外协方式由第三方物流公司和下游客户负责解决。二期工程预计于2006年内正式启动，项目建设期约为2年，形成日处理300万立方米天然气液化生产能力，两期合计广汇的天然气液化处理能力将达到450万气立方米/日。二期、三期项目将主要面对河西走廊、中部地区的中小城市，其中市场分布主要集中在出租车、公交车。

　　目前乌鲁木齐的出租车90％以上都是烧天然气，公交车有20辆改装为烧液化天然气运行。另外，管网线不到的中小城市，比如西气东输在郑州以西都不开口，以及大城市的调峰用气，比如北京早晚差距在8倍到10倍，对LNG都有潜在的需求。还有一些偏离主干线，独立的工业项目，比如甘肃酒泉等，也有LNG潜在需求。据了解，二期拿到气源上马并达产300万立方米天然气问题不大。

　　3、后期LNG项目(最早二年半后启动)

　　后期工程将于2008--2010年期间建设，计划新增投资35亿元，新增产能450万立方米/天，年新增产能15亿立方米，年销售额增加45亿元以上；该公司三期LNG项目总工期计划8年，定型年天然气液化总处理能力达到900万立方米/天的产能规模，年产30亿立方米，预计项目合计总投资约75亿元人民币。估计定型年直接销售额可达100亿元左右，加上关联配套产业的综合经营收入可达到120亿元/年左右。

　　预计后期LNG项目最早二年半以后启动。此外，公司称，广汇LNG的发展战略并不局限于在新疆开发建厂，还将可能利用内地中小气田，建设LNG工厂，但这个设想还处于概念阶段。

　　4、LNG2006年初客户分布

　　目前一期的客户已经遍布全国。广汇液化天然气工程已在华南、华中地区、华东地区以及新疆的哈密市、伊宁市以及甘肃等地区与当地政府和相关企业达成了商务合作和供气协议，实施气化站和供气管网的建设。2006年初已建成7个LNG卫星站，有31家75个LNG接收站正式接气，每日150万方产量的"照付不议"销售合同已全部签订完毕。至调研时，目前每天的接气能力已经超过100万方(调研日是140万方)。由于国内能源短缺，有意向的需求已达日处理600万方以上，这个需求量已超过了广汇一、二期的合计产能。

　　从运输情况看，除正常维修保养的车及部分天民公司转来的车外，全部在运营之中。但随着公司二期、后期达产气量的大增，如果2年后二期能达产，铁路运输如能开通则可大大解决公司的运能问题。广汇也拟采取的第三方物流策略可能缓解运输对资金投资等方面的压力，由专业公司更好地提高运输效率，这是一个解决运输问题的一个积极策略。

　　5、LNG业务经营历史数据及预测

　　2006年------业绩会有飞跃性提高:

　　一季度就实现销售量接近一期产能，2005年12月26日起按涨价后的新价格销售，运输也在2006年实现不亏损。

　　2007年------业绩稳定增长:

　　增长动力主要来自于价格的预期上调，且下游涨幅不会低于气头价格涨幅，本文保守预计上游下游各涨8%和9%.

　　2008年------业绩再度跃增(假设二期计划成功实施):

　　按二期2006年8月开工的计划，2008年中期可达产，产能的大幅扩张将带动2008年收入和利润会再度大幅提高(从行业面判断产销量不会下降)。

　　2009年------业绩持续上升:

　　二期产能在2009年可全年发挥，带动2009年业绩持续提升。

　　2010年------是否有后期是关键:

　　如果2008年后期能落实气源开工，则10年后可再有产能扩张的增量，否则将是在450万吨产能基础上自然增长(主要靠气价上涨和成本进一步挖潜)。

　　四、LNG的优、劣势和需要改进的方面

　　(一)广汇LNG的优势

　　1、政策优势:

　　国家及自治区党委对广汇LNG极为重视，自2002年以来，均作为自治区重大工程来支持、协调，并成立了由自治区领导和广汇集团领导参加的广汇LNG协调领导小组。乌鲁木齐市、吐鲁番地区和鄯善县更是从各方面给项目以最大支持和帮助。

　　2、资源优势:

　　按我国现探明的天然气资源量，中西部天然气约占全国天然气总量的3／4，而新疆占到全国天然气储量的34％左右，其中的中小气田均未得到很好的开发利用。这为广汇LNG提供了充足的气源保证。

　　3、机制优势

　　在国内LNG产业开发和推广应用的初级阶段，产业运作中不确定因素较多，作为民营企业，广汇LNG战略地位清晰、责任体制明确、成本控制体系完善、运作方式灵活、企业文化底蕴深厚凝聚力强，具有明显的机制优势。

　　4、技术优势

　　(1)广汇LNG的成品低温贮藏技术是国内独有技术，在相关生产、运输和终端设备上具有国内领先地位，为安全快捷、经济有效地将产品输送到需求地的问题提供了有效的解决方案。

　　(2)基于LNG产品生产所特有的先进技术，相对于管输天然气，LNG成品具有便于运输、贮藏和灵活配送等特点，在非管输天然气终端市场具有很强竞争力。

　　5、先发优势

　　2002年，广汇LNG进入调研立项并迅速投入建设，一期工程已于2004年9月投产，远远走在了国内同行前列。领先进入LNG领域，使广汇LNG积累了丰富的生产运输方面的经验和技术，为企业培养了大批LNG专业人才，也使广汇LNG拥有了处于LNG上游的天然气资源。在国内能源紧张、LNG供不应求的能源市场背景下，掌握了企业经营的主动权，并将产生可观的回报。

　　(二)广汇LNG的劣势

　　作为中国液化天然气的开拓者，广汇LNG在运作模式上不断探索，国家在LNG铁路运输方面未出台相关政策，给企业运作造成一定困难。在现有条件下，广汇LNG仅依靠公路运输，成本较高，尚未能充分发挥出广汇LNG所具备的优势。

　　(三)广汇LNG需要改进的方面

　　1、产量达标:使单位工厂成本进一步下降；

　　2、罐箱改槽车:容量增加17.9%，单位成本可大幅下降；

　　3、市场结构调整，市场平均运距由目前平均3500公里调整到平均2500公里:使运输成本大幅下降，其下降幅度高于东西部市场的价差；

　　4、市场结构调整以中西部市场为主:使运输设备投资减少，单位成本下降；

　　5、运用国外技术对运输车辆进行油改气:可使运输油料成本下降；

　　6、资本金增加、预收款增大:使财务费用下降，单位成本下降。

　　针对以上存在的问题，广汇股份全力以赴做好液化天然气项目，积极采取有效办法。为获得更多的资金支持，广汇股份将持有广厦公司50%转让给广汇房产，本次交易获得资金主要是用于发展公司的重点产业------液化天然气产业和现代物流产业，有利于加快形成公司"以液化天然气和现代物流产业为重点，以石材和化工建材为辅助"的产业新格局，从而可以确保公司持续、稳定、健康的发展。

　　另外，广汇股份在2006年3月7日发布公告称，控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司与美国新桥投资集团就企业投融资等合作事宜于2006年3月3日签署了《合作框架协议》，美国新桥投资集团拟与广汇集团在液化天然气(LNG)等领域开展合作。其中，美国新桥投资集团拟对公司所属液化天然气产业投资1.5亿-2亿美元，5，000万美元用于补足一期工程资金缺口；1亿美元用于二期或三期工程建设；剩余5000万美元二期或三期工程建设所需资金通过银行贷款或在银行贷款不足时由新桥增加投资解决。

　　3月28日，广汇股份发布公告称将利用自有资金单方对"新疆广汇液化天然气发展有限责任公司"追加投资3亿元人民币。追加出资后，"新疆广汇液化天然气发展有限责任公司"注册资本将由目前的5亿元人民币增加至8亿元人民币，其中，本公司累计出资75，500万元人民币，占其增资后注册资本的94.375%。

　　针对液化天然气项目运营中出现的问题广汇股份也了相应的措施。

　　这个项目在设计之初计划以铁路与公路联运的方式进行运输，由于兰新铁路运力紧张，公司的铁路运输计划一直未得到

铁道部的批准。另一方面，受国家

宏观调控政策、

资本市场低迷的影响，该项目的资金完全没有按计划到位。

　　公司液化天然气项目的生产设备全部自德国引进，是目前世界上最先进的液化天然气处理装置，该装置自2004年5月全部建设完毕并投入试生产以来，设备性能稳定，生产能力稳步提升，在2005年6月已经达到了日处理150万立方米的设计能力。但目前由于产品运输能力不足致使产品的实际销售没有达到设计生产能力。

　　一方面，公司在继续等待铁道部LNG运输计划批复的同时，及时调整采用公路运输方式运输，影响了项目的进程。另一方面，受国家宏观调控政策、资本市场低迷的影响，该项目的资金完全没有按计划到位，在确保工厂设备按期完工的前提下，运输设备的采购和运行受到了制约。

　　针对运输问题，公司已经采取了多种方式予以解决，一是公司自筹资金已经购置了500辆运输车辆，可以达到85%的运输能力；二是公司积极与液化天然气用户协商，由液化天然气用户自行购置运输设备，自己负责运输，已经购置了50辆运输车辆，可以解决10%的运输能力；三是发展第三方物流公司，随着液化天然气在全国的普及，已经有第三方物流公司开始洽谈合作事宜。

　　因此，随着液化天然气运输、资金问题的解决，液化天然气项目即将于近期达到设计生产能力。广汇LNG项目将成为广汇股份利润的增长点，所占比重也将越来越大。