[海外观察] 中国当深思日本"泡沫经济"教训

　　上海证券报 作者为上海交通大学经济学院副教授 沈思玮

　　近来，日本经济的回暖日益成为全球关注的焦点。连一向谨慎的日本央行，也决定调整"定量宽松"货币政策，有关政府部门也在考虑取消"零利率"。一些国际观察家预计，日本经济将强劲复苏，一举走出以往的"泡沫经济"。且不论国际社会是否高估了当前日本经济复苏的前景，单论日本如何一步步陷入"泡沫经济&q uot;，以及又怎样逐渐走出困境，就有许多值得中国思考的地方。

　　从日本泡沫经济形成和加剧的内在原因来看，主要有三个层面。

　　首先，从产业来看，日本政府、金融机构、企业三位一体，公司之间交叉持股，以及企业与员工之间的终身雇佣关系，使日本企业在赶超阶段由于战略明确、摩擦较少，能够发挥出极大的效率。在赶超完成之后，由于缺乏灵活性，技术创新不足，日本陷入低效率困境。

　　其次，从金融方面来看，1973年石油危机以后，日本的生产率提升速度减缓，民间出现大量的"过剩"资本，日本政府也出现了巨额赤字。从1977年起，日本先后实施利率自由化，取消金融业务范围的限制，实行日元的自由兑换，日元利率也逐步走低。利率市场化与金融自由化为泡沫经济的生成和发展，提供了适宜的环境。

　　最后，从宏观经济政策来看，"广场协议"以后日元大幅度升值，使得日本通胀率大大低于其他发达国家，而1987年至1989年的广义货币供应量，却保持年均超过10%的增长速度。在资金推动下，

股票、

房地产价格大幅飚升，从而带来公司业绩的提升，又成为推动股票上涨的理由。日本政府对这些问题视而不见，甚至推波助澜，加速了经济泡沫的生成。

　　日本的经济发展状况对我国具有一定的借鉴意义。

　　从产业来看，我国当前面临着日本上世纪80年代初期相似的困境，外商投资所带来的技术溢出效应在逐步减弱，生产率增长从上世纪90年代初以来已呈逐步回落之势，经济增长很大程度上是由投资规模扩大带来的，当前投资规模占GDP的比重达到50%，带来了产业的普遍过剩与过度竞争。另一方面，由于贸易顺差扩大，我国面临的贸易摩擦呈上升势头。

　　从宏观金融来看，我国正在进行利率市场化与金融自由化改革，无疑这是我国经济发展到一定程度的必然要求。但也应该看到，为了经济增长需要，我国自上世纪90年代以来每年基础货币的投放量在15%以上，国际游资的流入更加大了货币供应量，使得我国货币非常宽松，银行存贷差达到9万亿。虽然从2003年以来国务院、央行陆续出台了

宏观调控政策，但经济过热仍在一定程度上存在。以日本经验来看，如果过于宽松的货币没有适当途径吸收，必然造成某些行业泡沫。

　　从金融市场来看，我国股市长期面临着供给与需求不匹配问题，成千上万家企业等待上市，而长期低迷的股市造成流入资金不足甚至萎缩。央行基础货币的快速投放，本来可以通过股票市场来吸收，由于种种原因囤积于商业银行，助长了房地产泡沫的膨胀。

　　当前，我国正着手解决产业过剩、房地产泡沫、技术创新不足等问题，相关举措无疑都切中时弊，这也是日本泡沫经济给我们最大的启示。