无风险收益率达3.4%

　　权证看台

　　本报记者 张翔

　　本周尽管沪场权证出现反弹，上涨了0.046元，但G沪机场却跌势趋急，大幅下跌0.33元，使得正股＋权证组合的价格由上周末的13.436元跌至13.152元。这意味着，持有该组 合一年后的无风险收益率达到3.4%，已经高于一年期定期存款利率2.25%。

　　根据今日投资的统计，目前共有20位分析师对G沪机场作出评级，其中3位的评级为“强力买入”，13位的评级为“买入”，只有4位作出“观望”评级。总体来看研究机构是看好公司未来表现的。不过，该股自股改复牌以来持续走低，累计跌幅高达15.8%。而另一方面，市场又因为大股东会全力防止行权的预期而看空沪场认沽权证，从而导致该权证不断走弱，溢价率持续走低进而成为折价交易，目前折价率达到了3.94%。

　　有意思的是，随着沪场权证折价率的放大，其价格已对BS计算公式构成“挑战”。记者从天相系统查询得知，该权证周三的隐含波动率为9.9%，而到周四与周五其隐含波动率显示为空值。这表明，用沪场权证目前1.792元的价格，已经无法通过BS公式反推出隐含波动率了。换一个角度来看，在BS公式中将历史波动率指定为最低的1%，计算得到的理论价格也达到2.016元。实际上，即使我们极端地假定正股波动率为零，即G沪机场始终保持在当前11.36元的价格上，时间价值为零，那么权证价格也应该等于其内在价值2.24元。

　　一切看起来似乎都紊乱了，现实与理论出现明显偏差。中信

证券金融工程分析师许建强在接受记者采访时表示，我们并不能就此认为公式有问题，其实是当前的市场不理性；持有权证＋正股的无风险收益率能达到3.4%，高出一年期定期存款利率1.15个百分点，对大资金来说已经构成较好的套利机会。他同时也指出，在目前的市场环境下，简单地用一年期定期存款利率作为无风险利率，代入BS公式计算，这本身就存在问题。

　　从长远来看，在一个有效的市场中，无风险套利机会是不可能存在的。但在目前很不理性的市场中，无风险套利机会却有其存在的理由。市场正经历由熊转牛的阶段，投资者预期收益都很高，特别是近期地产股、有色金属股的疯狂炒作让市场充满了躁动的情绪，谁都期望在短线炒作中大赚一把。正如一位业内人士所言，机会这么多，诱惑这么大，谁还会在乎那一年后几个点的固定收益，还是把握当下吧！场内的做多气氛如此浓烈，大资金恐怕也未必会选择这种坐收小利的保守作法。

　　当然，在市场整体冷落沪场权证的同时，我们也不排除部分偏于保守的资金已经建立了权证＋正股的避险组合。虽然我们无法直接取得沪场权证的详细交易信息，但至少可以通过华菱权证的情况来一窥究竟。华菱权证的折价幅度很低，权证＋正股避险组合的无风险收益也不明显，不过，记者从华菱权证的公开信息中了解到，本周二申银万国机构专用席位出现了单向买入，金额为319万元，而周四申银万国海口龙昆南路证券营业部再度出现了单向买入，金额为388.7万元。由此可以推断，无风险收益机会更佳的沪场权证也必然引来了不少的买盘。

　　权证一周表现回顾

　　名称溢价率

　　（％）隐含

　　波动率本周

　　涨跌幅

　　万科ＨＲＰ149．041．0714．26％

　　宝钢ＪＴＢ141．291．455－5．78％

　　武钢ＪＴＢ126．640．758－1．97％

　　包钢ＪＴＢ123．050．64681．93％

　　招行ＣＭＰ118．430．277－1．94％

　　包钢ＪＴＰ112．330．49426．88％

　　钢钒ＰＧＰ111．70．496－1．78％

　　武钢ＪＴＰ111．250．516－1．53％

　　

鞍钢ＪＴＣ18．160．77－1．81％

　　机场ＪＴＰ15．190．32－2．86％

　　华菱ＪＴＰ1－1．260．219－2．82％

　　沪场ＪＴＰ1－3．94－2．63％

　　数据来源：天相投资