伊泰B股 量增价涨业绩飙升副题

　　华泰证券研究所 王帅

　　伊泰B股年报显示，05年共实现主营业务收入、主营业务利润、净利润分别为350791.64万元、230406.08万元、70537.98万元，比去年同期分别增长36.55%、28.29%、102.31%，净资产收益率高达42.72%，每股收益为1.93元。煤炭量增价涨是公司业绩增长的主要推动力。

　　报告期内，公司共生产原煤930.98万吨，较去年同期增长217.14万吨，增幅高达30.42％，宏景塔煤矿一、二矿产能释放是原煤产量大幅增长的主要原因。全年共销售煤炭1301.03万吨，同比增长4.86%，其中外销煤炭668.59万吨，地销煤炭632.44万吨。在销量总体变化不大的情况下，自产原煤产量的大幅提高使得煤炭综合销售价格较去年同期增加53.35元/吨，增幅为26％。

　　在煤炭收入大幅增长的同时，煤炭业务成本也出现了较为明显的增长。报告期内，公司煤炭生产成本较去年同期增加22.97元/吨，增幅为39.2％。造成成本增加的原因有二：一是受煤矿安全治理整顿影响，坑口

煤炭价格上涨，导致公司外购煤炭采购成本相应增加；二是公司在05年下半年提高了安全费用、维检费用的计提数额，其中安全费用增加了3元/吨，维检费用增加了1.4元/吨，同时伊旗境内煤炭企业还增加了生态环境恢复补偿资金2.5元/吨。

　　成本的增加导致公司煤炭毛利率略有下滑，由04年70.95%、05年上半年73.73%，下滑至05年下半年63.34％，全年为67.35%。

　　总体来看，公司三项费用控制情况较好。管理费用和财务费用较上年增加的主要原因在于：05年报表反映的是准东铁路全年数据，而04年合并报表仅反映了准东铁路12月份的数据；报告期内公司项目建设资金需求大，银行贷款相应增加，导致利息支出增加；公司在05年全额计提了将要在06年关闭的几个煤矿的采矿权价款。

　　今年，随着内蒙古安全整顿力度不断加大，公司下属大水沟煤矿、垴木图煤矿、新胜煤矿、李家梁煤矿一号井和丁家渠煤矿因剩余储量较小，不符合安全生产条件而要在06年关闭，这将在一定程度上减少原煤产量，但与此同时，05年投产的宏景塔一矿和二矿产能也将会在06年继续释放。综合来看，公司06年煤炭产量将会与05年大致持平或略有上涨。

　　新建项目方面，年产300万吨的宏景塔三矿项目预计于06年9月底完工，预计对06年产量贡献不大，但将显著提升07年的产能。生产能力为1200万吨/年的酸刺沟煤矿目前已完成初期征地工作，三通一平工作正在完善，预计于07年底投产，同时，酸刺沟铁路专用线也计划07年6月投入运营，这将大幅提升07年之后的产能。我们认为，随着新建项目产能的逐步释放，未来几年公司产量将会保持稳步增长的态势，到08年产量有望较目前增加一倍以上。产量的稳步提高将是公司未来几年业绩提升的主要驱动因素。