石油济柴 气体机有望充当主力副题

　　渤海证券研究所 高晓春

　　石油济柴（000617）2005年公司实现主营业务收入80331万元，同比增长20.35%；实现利润总额13659万元、净利润12411万元，分别同比增长1.40%和2.12%；每股收益为0.62元，公司业绩低于市场普遍预期。2005年公司增收不增利。

　　公司净利润增幅小于主营收入增幅的主要原因是期间费用增长过快，投资收益微降。虽然直列型柴油机增长放缓、柴油发电机负增长、V型柴油机毛利率较大幅度下降，但凭借气体机及气体发电机组、柴油机配件收入的快速增长和毛利率的较大幅度提升，公司主营产品毛利率几乎和去年持平。由于公司营业费用和管理能力增长过快，期间费用的快速上升吞噬了公司利润。公司全年发生营业费用3369.64万元，比去年增加1195.66万元，同比增长55％；发生管理费用6934.06万元，比去年增加1639.09万元，同比增长30.96％；两项费用增速都远快于主营业务收入增速。管理费用大幅上升主要是由于职工工资上调，工资、福利及保险费增加775万元；同时公司加大对新产品、新技术、新工艺的研发力度，研究开发费用增加392万元。在营业费用和管理费用大幅增长的情况下，2005年公司期间费用率达12.62％，比去年近2个百分点，严重吞噬了利润的增长。

　　公司投资收益低于预期，和2004年相比稍微有所下降。其中，咸阳石油钢管钢绳公司（持股45％）2005年实现净利润1009.70万元，公司取得投资收益454.36万元，比去年增加484.26万元；而宝鸡石油钢管公司（持股38％）实现净利润6278.78万元，公司取得投资收益2385.94万元，比去年减少563.39万元，同比下降19.10％。综合来看，2005年两参股公司的投资收益比去年下降79.12万元。

　　气体机有望成为未来业绩增长的主力。公司在石油、石化行业中、大功率柴油机传统产品市场上已经占据90％以上的份额，未来增长速度会相对缓慢；为此，公司加大了船舶动力、气体发动机、西部产品市场和外贸出口等社会市场的开发力度，凭借其自主创新的核心竞争力，不断研发出新产品，延伸公司产业链。其中气体机就是一个极具发展前景的产品市场。目前我国井口伴生气、煤层气（瓦斯）、沼气、炼化尾气等利用程度很低，绝大部分可燃气体直接排放到空气中，污染环境。气体发电机组以天然气、伴生气、煤矿瓦斯、沼气等可燃性气体为燃料发电，成本低，符合环保、清洁

能源利用等概念，未来发展前景极好。

　　2005年度公司在气体发动机领域实现了多项突破。新型自动化天然气发电机组被西气东输项目选用，实现了国产动力设备在该工程中零的突破，也标志着公司产品在应用于国家重点项目上取得新进展；其他各类气体发动机成功进入煤炭、钢铁、石化、农牧业、环保等众多领域；首台新型瓦斯发电机组成功运行，首台垃圾填埋气机中标，首台炼化尾气机调试成功；此外，炼化气发电站项目、沼气发电站项目也取得成功。2005年度，公司的气体发动机销售量同比增长80%，气体机及气体发电机组销售收入8057.54万元，同比增长116.85％。公司已经具备了做大气体发动机市场的条件，多品种多领域的气体发动机市场优势已经初步确立，气体机将成为公司未来几年利润增长的主要力量。

　　我们预计公司最近三年分别实现每股收益0.68、0.84和1.00元，分别同比增长9.68％、23.53％和19.05％。全流通后公司合理股价在9.5～11元之间。公司目前股价处于比较合理的水平。考虑到公司产品创新能力较强，新产品气体发动机的市场前景极好，新厂搬迁完毕后产能瓶颈消除，公司发展后劲足；而且公司还未进行

股权分置改革，大股东单一、持股比例较高，有较大比例送股的能力等众多有利因素，我们给予公司

股票“推荐”的投资评级。

　　类别主营业务收入占比主营业务增减毛利率毛利率增减

　　直列型柴油机11469．8314．28％18．90％6．34％0．91％

　　Ｖ型柴油机39705．3949．43％49．27％29．27％－7．34％

　　柴油发电机组5623．217．00％－62．17％28．60％－4．24％

　　气体机及气体发电机组8057.5410．03％116．85％32．11％7．44％

　　柴油机配件及其他10968．4013．65％64．96％25．23％17．02％

　　柴油机大修1506．671．88％－31．28％41．99％42．86％

　　机组配套3000．223．73％－2．58％17．08％2．96％

　　合计80331．27100．00％20．35％25．68％－0．76％

　　石油济柴主营业务结构

　　单位：万元