玻纤龙头股具加速成长机会

　　东方证券研究所陈玉辉

　　根据2000－2005年的数据统计，以及对行业未来发展趋势的分析，我们认为中国玻璃纤维行业具备广阔的发展空间，建议投资者重点关注该行业中的龙头股。

　　增长空间广阔

　　2005年，我国玻璃纤维产量达到95万吨，较上年大幅增长46%；出口量约为56万吨，较上年增长33%。2000－2005年间，国内玻纤产量年均复合增长率高达35%，玻纤出口量年均复合增长率则高达48%。这种连续超高速增长大大超出了市场的预期，但分析全球玻纤市场发展趋势，国内玻纤产业未来增长空间仍然巨大。

　　伴随全球范围内产业结构调整的推进，国际改性塑料、

汽车配件、风力发电、玻璃钢管道厂商正加速进入国内市场，国际范围内玻璃钢游艇等玻纤下游劳动密集型产品产能也开始向国内转移；随着国家环保政策的引导及下游产业技术的升级，玻纤产品在国内建筑装饰、保温、防水和土工等领域的推广也正快速推进。可见，我国玻纤需求正在进入加速增长期，预计未来五年国内市场需求增长率将超过15%。

　　转移趋势明显

　　从全球产业转移趋势看，增强级玻纤生产能力正在从劳动力成本偏高的西方发达国家向中国转移。通过争夺国际厂商市场份额和国内需求拉动，预计2010年国内玻纤行业可以获得的增量市场容量约为125万吨，相当于2005－2010年间年均产量增长19%左右，可容纳的年新增产能达到25万吨。

　　此外，全球电子细纱和电子布市场年需求量约50万吨，占整个玻纤市场的20%左右。随着下游电子行业产能向国内转移，全球电子级玻纤生产能力也正在由中国台湾向大陆转移。电子布产品吨售价较增强级粗纱高三倍，属于高附加值产品。对国内现有主要粗纱厂商来讲，电子细纱的技术壁垒并不高，但生产电子布的织布机等主要设备需要进口，固定资产投入较大，因此资金和市场壁垒相对较高。随着资金实力的壮大，国内增强级玻纤龙头巨石集团和云天化均已开始投资相关项目，该产品未来将成为国内玻纤龙头企业争夺的新领域。

　　行业整合加速

　　随着国内龙头企业资本实力的提升和技术水平的提高，玻纤行业的技术、资本和规模壁垒急剧抬高，国内玻纤行业正在进入加速整合期。

　　以中国玻纤新建成的10万吨/年粗纱生产线为例，总投资额高达10亿元，单线生产能力超过2005年全国产量的10%；而云天化年内投产的3万吨/年电子细纱生产线投资额也超过6亿元，单线生产能力相当于此前全国产能的20%。如此高的投资强度将在很大程度上抑制业内中小企业的成长，限制潜在新进入者。预计在2006年内，国内玻纤前三强巨石集团、

泰山玻纤和重庆国际的生产能力合计将达到70万吨，国内玻纤产业集中度将上升至60%左右。

　　关注龙头个股

　　目前共有三家上市公司涉足玻纤行业，其中金牛

能源2005年玻纤产量为3.8万吨，规模相对较小，而中国玻纤和云天化则分别控股国内玻纤三强中的一家。

　　中国玻纤（600176）：公司控股的巨石集团是国内最大的玻纤生产企业，2005年玻纤名义生产能力达到20.4万吨，实际产量超过21万吨，占全国产量的22%和全球产量的7%。巨石集团2005年玻纤及制品出口量约11万吨，增长约25%；国内销售量达到9万吨左右，较2004年增长约50%。

　　2006年1月，巨石集团桐乡基地新建的10万吨无碱玻纤生产线点火投产，截至3月末，日产量已超过设计能力。预计巨石集团2006年玻纤总产量将超过30万吨，较2005年再次大幅增长43%。

　　在产量快速增长推动下，预计公司2005－2007年主营业务收入和净利润年均复合增长率可望达到30%左右。预计2005、2006年EPS分别为0.34元和0.42元，以13倍2006年PE和平均10送3的股改对价水平计算，公司含权合理股价约为7.2元，投资评级为“买入”。

　　云天化（600096）：公司于1999年收购重庆国际复合材料有限公司（CPIC）72%股权，从而进入玻璃纤维行业，初始产能仅7500吨/年。2004年公司将旗下玻纤业务统一整合入重庆国际，使其2005年末合计玻纤生产能力达到15.5万吨，在国内仅次于中国玻纤和泰山玻纤而居于第三位。

　　凭借资金优势，公司正在加速进行产能扩张。其中重庆国际长寿基地3.5万吨/年电子玻纤细沙线将于2006年投产；同时公司拟在2006年新增投资建设10万吨/年的无碱玻纤产能。预计到2007年，公司玻纤产能也将接近30万吨/年，仅次于巨石集团而上升至国内第二。

　　预计公司2006年EPS为1.15元，以股改自然除权后价格计算的2006年动态PE仅在6倍左右，维持“增持”评级。