G厦钨(600549)：处于合理估值区域

　　本报记者龙跃

　　昨日，股改后首日复牌的G厦钨出现了大幅填权的走势。按停牌前的收盘价以及支付对价进行计算，G厦钨的理论除权价应在14.16元，而实际收盘价为20.29元，首日复牌实际涨幅为43.3%。市场之所以如此看好G厦钨，主要原因在于预期公司业绩已经开始进入高速成长阶段，尤其是公司的采矿与硬质合金两项业务，已经具备了高增长、高回报的特征。

　　就采矿业务来说，公司目前主要拥有两座钨矿：其一是洛阳豫鹭矿业，该矿山2005年二季度完成技改之后，钨精矿产能由2000吨/年扩大到6000吨/年，预计2006年产量将增加500-600吨，增长62.5-75%；其二是宁化行洛坑钨矿，该矿将于2006年四季度投产，产能4000吨，预计2007年达产，届时可以增加钨产量3000-3500吨。由此，2007年公司自产钨矿量将达到5500-6000吨左右，比2006年增加250%以上。

　　对此，国信

证券经济研究所郑东、黄安乐表示，钨矿目前的完全生产成本大约在3万元/吨，而钨矿的市场售价大约在13万元/吨，采矿的毛利高达77%。因此，如果不考虑价值在产业链中的转移，采矿产量的增加将大大提高公司的盈利水平。国信证券判断，2006-2007年采矿业务将步入高增长和高回报的“发电厂”区域，成为公司非常重要的一个利润增长点。此外，随着矿山产出的增加，公司矿石自给率将从10%增加到40%。原料自给率的提高使得公司的原料来源更有保障，增强了规避原料价格波动风险的能力。

　　硬质合金是钨最重要的消费领域，也是公司在钨以后进入的行业。对此，光大证券研究所衡昆指出，硬质合金产品广泛应用于工程机械、

能源、矿山开采、制造业和电子等各个领域。2003年以来的全球经济复苏带动了制造业和电子行业的增长，进而增加了对硬质合金的需求；此外，对石油、

铁矿石、煤炭和有色金属等大宗原材料需求的明显增加，导致全球对石油和矿山开采等上游资源领域的投资大幅增加，从而也带动了硬质合金产品需求的增长。应该说，未来硬质合金的需求增长较为乐观。此外，衡昆进一步指出，公司目前已经加快了进入硬质合金行业的步伐，近期即收购了国内第二大硬质合金生产企业—自贡硬质合金有限责任公司。

　　钨矿、硬质合金业务的高成长贡献，以及钨钼丝和地产业务的稳定收益，使得分析师目前比较看好G厦钨未来两年的发展前景。综合各分析师的业绩预测，公司2006年每股收益大致在1.05元，而2007年大致在1.35元。

　　但是，以昨天收盘价计算，公司2006年动态PE大致在19倍，而根据国信证券的研究，在与国外可比公司进行比较后，公司合理PE估值应在20倍。由此可见，G厦钨目前的估值水平已经趋于合理，在昨日涨幅较大的情况下，后市将面临一定调整压力。但业内人士也指出，优良的基本面赋予了公司显著的长期投资价值，投资者目前需要关注的更应是股价调整后的介入机会。