尽快实行新老划断 让优质企业在境内上市

　　周到

　　新老划断由“老断”和“新划”组成。2005年4月29日，三花股份刊登招股意向书。由于当天晚上中国证监会《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》下达，三花股份也就成为最后一家在非全流通制度安排下发行股票的公司。如果4月29日可以算“老断”纪念日，那么，“新划”将以2006年第一份招股意向书的刊登或某一文件的发布为标志。在“ 老断”与“新划”之间，主要任务是基本完成股权分置改革。“新划”具体落实在哪一天，不太重要。站在历史长河看，新老划断是境内证券市场的一个重要转折，是一个必然过程。

　　股改扩容压力有限

　　怎样看待股权分置改革后的扩容影响关系到市场预期，因而是决定新老划断的重要因素之一。股权分置改革应不会导致非流通股被大部分减持。社会主义制度是我国的根本制度。中共中央《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》强调：要“坚持公有制的主体地位，发挥国有经济的主导作用。”其他所有制的经济，不可能在社会主义市场经济中占据主体地位，发挥主导作用。在资本市场也是这样。证券公司、基金管理公司主要由国有资本控股。而要实现国务院国资委《关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》所说的“发挥国有控股上市公司在资本市场中的导向性作用，促进资本市场实现长期、稳定发展”，更离不开国有资本对上市公司的整体控股。

　　截至2006年3月30日，上市和暂停上市公司为1376家。2005年6月30日，1376家公司非流通股份合计4730.03亿股，占总股本的63.58%。据不完全统计，国有股约占非流通股的85%，为4020.53亿股左右。按对不同上市公司绝对控股和相对控股的要求，预计股权分置改革完成后，国有资本所持上市公司股权约在40%左右。按2005年6月30日总股本计算，1376家上市公司应有2975.58亿股左右为国有资本控制。这要比原来减少约1044.95亿股，占总股本的14.05%。按中国证监会《上市公司股权分置改革管理办法》规定，最快也只能在股权分置改革完成后的48个月内减持完毕，平均每年约减持348.32亿股。因此，全流通的扩容压力不会在新老划断后立即体现。而以后若干年有限售条件股份的减持压力，也将被资金扩容所化解。此外，民营资本也会考虑控股的重要性。新老划断带来的扩容，主要体现在新股发行带来的扩容。

　　吸引优质大企业迫在眉睫

　　境内证券市场目前迫切需要吸引大企业上市。否则，A股市场将被边缘化。而新老划断又是恢复A股市场融资功能的标志。中国上市公司现有1472家，其中，未同时在境内上市的境外上市公司96家。截至2006年3月28日，1376和96家公司中分别有573家和37家公司公布年报和业绩。数据对比显示，境内上市公司与境外上市公司业绩差距正逐年拉大，优质企业外流现象日益严重。

　　A股投资价值低于H股的局面必须改变。一方面，我们要执行《关于提高上市公司质量意见》精神。包括“清欠”工作在内，实际上是在抓存量上市公司质量。另一方面，如果能吸引H股公司“海归”，能让更多的大公司在境内上市，则是通过增量提高上市公司质量。尽快实行新老划断，有利于优质企业在境内上市。

　　可先在中小企业板块试点

　　中国证监会主席尚福林有“新老划断的形式也可以是多样化的，在具体的实施上也可以采取分步走”的表述。中小企业板块上市公司完成股权分置改革，标志着新估值体系在该板块已基本确立。这为该板块内部实行新老划断创造了条件，因而可以走在前面。中小企业板块如果率先实施新老划断，可以为全面实行新老划断积累经验。而上海证券交易所安排新公司上市，往往权重较大。在积累2～3个月经验后，推广到中小企业板块以外的主板市场，将更有利于市场稳定。

　　中小企业板块开设以来，多数新公司被安排在该板块上市。目前，该板块已有50家上市公司，在上海证券交易所上市的，仅有16家公司。成为中小企业板块上市公司，并没有很具体的量化标准。因而，中小企业板块如能尽快实行局部的新老划断，将使多数待上市公司缩短“排队”时间。