两大信号四大因素出现 应积极进攻

　　联合证券研究所

　　目前A股市场经过一系列的制度变革与创新，市场投资氛围不断凝聚，外围投资者信心不断增强，初步显露出市场转折时期的两大信号。

　　首先是市场信心增加的信号，即市场开户人数和市场交易量逐步放大。活跃的市场 交易量伴随上升的指数，是市场信心增加的主要标志。按季度统计，股改过半后的2006年第一季度，到目前为止，深沪证券市场成交量约为7200亿元，相比2005年同期4924.348亿元增加了45%以上，同期上证指数则上升了接近10%。市场在“量增价涨”中逐步恢复信心。

　　从登记公司统计数据看，2006年1月份开始开户人数迅速增加，在连续八个星期中平均每个星期开户人数增加到25570户，远超过去年5月份到年底的18218户/周的平均数。开户人数的增加给市场提供了动力。

　　其次是证券市场与国际市场关联性增加，证券市场正走向国际化的信号。长期以来资金推动型的A股市场与国际市场反向背离，而目前在市场制度性因素逐步接轨，投资理念趋于一致的新历史条件下，A股市场与国际市场的关联度不断增强。国内上证指数和香港国企指数自2004年第一季度开始，两者的趋同性开始逐步加强，到2005年后，两个指数的走势基本一致。

　　通过对A股市场发展动因、制度环境和投资主题的历史回顾，我们认为，当前资本市场正在发生重大转折的直接原因主要来自以下四个方面。

　　一是近年来

中国经济稳步发展，GDP连续四年增长速度在9%以上，上市公司利润也结束了1993-2002年十年的徘徊，2003/2004年实现了高速增长，2005年虽然略有下降，但预计下降幅度不超过5%；但A股上证指数却与宏观经济背道而驰，出现了5年熊市，累计下跌44%。与此同时，新兴国家股市表现优异，由于中国A股市场与宏观经济和世界股市严重背离，已经形成了世界股市的一个大洼地。

　　二是制度性变革是资本市场迎来转折机遇的长效机制。股改成功对于市场将呈现多方面的积极效应，对价显著提高了A股市场的投资安全边际，考虑管理层为全流通所设计的减持路径与限制，相当一批公司已经凸显出投资机会；全流通改革确立了资本市场的战略地位，消除了相当一批场外机构对市场的后顾之忧，为资本市场引入长线资金奠定了基础；全流通对于改进上市公司治理、促进股东利益至上、股权文化形成的效应将逐步显现，成为推动市场走向变革的决定性力量。

　　三是估值具有吸引力，市场风险溢价降低，内含收益率提高是市场由防御转入进攻的必要保证。经过市场四年多来充分的调整、上市公司持续的增长与结构改善，在全流通对价的基础上，目前A股市场的整体估值水平显著降低，已经与成熟的市场经济国家与地区实现接轨。考虑中国宏观经济的良好前景，A股市场的吸引力更为突出。

　　四是

人民币升值将是推动市场持续走好的强有力的宏观背景。人民币升值将伴随着我国外汇市场的完善与发展，让外汇市场去发现我国经济主体对外汇的实际需求，所以其过程将是渐进的、谨慎的、长期的。我们对人民币升值步伐的判断：用5年左右的时间完成大约10%~15%的升值。

　　日本、台湾等地货币升值过程中证券市场的出色表现，使我们看到了在人民币未来升值过程中，

股票市场所蕴含的巨大潜力。