浅析大亚人造板的盈利预测

　　□ 大通证券首席分析师 李云

　　1、注入资产盈利实现的可能性

　　经对人造板产业发展态势的分析及大亚三家人造板公司2005年度的经营情况调查，不难发现，2005年公司利润的形成主要集中在下半年，且兼顾了江西、茂名两工厂设备调试 期亏损抵扣收益的因素影响。

　　从2005年四季度起，江西、茂名两工厂设备调试期已完成，生产、经营稳步提升，设备产能达到了设计水平，从而带动产品毛利率有了较大程度的提高。在此基础上的盈利预测，应该说2006年预测利润盈利预测的实现是不容质疑的。

　　盈利预测显示，在2006年度的利润构成中，江西、茂名两工厂占据42.5%，与其2005年度江西、茂名两工厂的利润所占权重相比，增长幅度达112.5%。

　　鉴于江西、茂名两工厂生产线采购的均是与江苏大亚同种类型、规格的设备，且在原材料的购置成本上远低于江苏大亚工厂，参照江苏大亚的盈利演义过程，预测江西、茂名两家工厂的未来发展，故江西、茂名工厂的盈利能力将有较大幅度的上升空间，预计2007年江西、茂名两厂的单厂净利润都将超过5000万元的水平。

　　由于江苏大亚在2006年下半年在

福建大亚的投资项目，业已进入投产调试期，2007年初设备逐步达产后，销售会有大幅的攀升，进而利润在2008年则有一个突破性的增长，预计2008年福建大亚达产后，江苏大亚的合并利润将可以达到1.5亿元左右。

　　2、产业收益的相关性分析

　　分析报表，不难发现在2005年度，江苏大亚、江西大亚的利润构成中有一块补贴收入，此为增值税即征即退所得，即

财政部、

国家税务总局联合颁发的以三剩物和次小薪材为原料生产加工的综合利用产品，在2005年12月31日前，由税务部门实行增值税即征即退的优惠政策所致（财税[2001]72号《关于以三剩物和次小薪材为原料生产加工的综合利用产品增值税优惠政策的通知》）。江苏大亚的近年补贴收入占主营业务收入比例如下：

　　* 该项补贴收入10，838，400元，仅为人造板2005年应退但未到帐的补贴收入

　　值得注意的是

　　（1）增值税即征即退政策

　　会计师在2006年度人造板的盈利预测中，未考虑后续税收政策对本公司2006年度盈利的影响。

　　国家有关部门在十年《全国林业产业发展规划纲要》中提出：继续实行并完善优惠林业的税费政策，促进森林资源综合利用现行林业优惠政策要争取长期实行并进一步采取鼓励措施：A.是利用林区“三剩物”及次、小、薪生产的产品继续实行增值税即征即退政策；B.是对从事种植业、养殖业和农林产品初级加工所得免征所得税；………”。

　　“十一五”期间，国家为鼓励、扶持利用三剩物和次小薪材为原料发展森工产业的企业，近期国家有关部门将联合颁发“十一五”计划期间的税务优惠政策，以保持政策的持续性。就政策的合理预期，此项政策的出台，将会为大亚人造板带来9000万左右的税务优惠收益，加上人造板经营性收益，总利润将超过2亿元。

　　（2）汇兑损益的影响

　　自从去年7月有关部门“出其不意”宣布人民币汇率提升2%、人民币与美元脱钩以后，国际舆论仍普遍认为人民币那一次升幅还不够，人民币依然被严重低估，人民币升值已是不可回避的事实。三家人造板公司有愈8000万欧元的银行长期借款（不含三明项目），若人民币一年内升值2%，给三家人造板公司带来的汇兑收益将超过200万。

　　简单估算三家人造板公司2006年度的利润将有2.1亿元。按照人造板的季节性估计，一季度是人造板销售的淡季，根据江苏大亚2005年度的数据，1-3月份的销售额占全年的15%左右。三家人造板公司的业绩将在2006年4月份并入上市公司，按照75%的权益计算，可给上司公司带来利润1.34亿元（2.1×0.85×0.75），折合给上市公司每股贡献利润0.57元，加上上市公司原有的利润承诺，大亚科技每股业绩将高达0.87元，步入一线绩优股之列。按现在10日均价6.45计算，市盈率还不足8倍，股票市值应是被低估了。

　　2006年3月24日《证券日报》全文刊登了大亚科技《重大资产收购暨关联交易报告书》，公告披露了大亚科技聘请专业机构就人造板重大资产收购涉及的资产2006年度的盈利情况进行预测，笔者就其预测实现的可能及效益弹性，作一概要分析如下：

　　*注：江苏大亚（合并），包含阜宁、阜阳二工厂的盈利情况

　　—企业形象—