海外机构乐观预测交行未来业绩

　　本报记者 李宇

　　对于交通银行4.77倍的业绩增长，海内外机构表示符合市场预期水平，并预计公司今年将保持稳步增长。从长期来看，与汇丰银行的合作及政策面的动向对于公司的市场估值具有重要影响。

　　非利息收入成看点

　　国泰君安（香港）研究员戴祖祥表示，业绩报告最大的看点主要是非利息收入的大幅增长。

　　数据显示，交行去年非利息收入增长61％至44.52亿元，如果剔除8.9亿元的汇兑损失，增幅仍高达28.8％。戴祖祥认为，非利息收入增幅较大，主要是银行卡业务增长较好，卡量和卡金消费都在同步增长；另外，交易活动所得收益以及债券投资收益也增长较大。这些变化反映了交行在发展零售银行业务和非利息收入方面取得了明显的成效。

　　对于交行高达4.77倍的净利润增长，分析人士认为，一方面是核心经营业务大幅增长，另一方面则是交行有效税率下降。戴祖祥指出，在核心经营业务方面，除非利息收入大幅增长外，利息收入也有不错表现，这主要是因为平均贷款余额大幅增长以及净息差有轻微改善。而有效税率的下降，是因为交行2004年的有效税率太高，2005年则基本上恢复正常，并获得财政部的税收优惠。

　　未来关注两大因素

　　分析人士认为，与汇丰的合作以及政策面动向特别值得关注。

　　中银国际董事总经理骆志恒表示，内地银行普遍的问题依然是不良贷款的问题。交行以后的发展，一个关键是汇丰能否帮助其改善风险管理，这也是交行估值的重要考量因素。他指出，虽然市场对此寄予较大期望，但要短期见到明显成效也并不太容易。从目前来看，与汇丰合作的效果多表现在个人贷款及

银行卡业务上面。

　　另外一个值得关注的因素来自对银行业具有整体影响的政策面。瑞士信贷认为，内地将可能降低公司法定所得税与外资公司看齐，总收益5％的营业税也有可能降低，从长期来看，这些税收政策的改变将会极大提高银行的长期利润和价值。

　　目前各大行对于交行最近两年的表现较为乐观。高盛表示看好交行未来的贷款表现，认为目前市场低估了交行的贷款增长能力、信贷成本表现以及资产增长，并乐观预测交行今年的盈利将达115.8亿元。

　　瑞银也预计，交行今明两年的贷款增长将分别达18％及15％，这可支持该行今明两年拨备前经营盈利增长25％及19％，达到240亿元及285亿元。看好交行今明两年的信贷成本表现，加上贷款持续增长，净息差继续改善，预计今明两年的净利润将达118.71亿元和147.21亿元。

　　市场定位面临短期压力

　　尽管业绩表现良好，不少研究机构却开始准备调低交行的市场评级。

　　骆志恒认为，目前交行业绩已经在股价上完全反映。中银国际对于交行目前的评级为同步大市场。对于业绩公布之后的走势，他指出，从长期来看，如果考虑到税收改革的因素，目前的市场定价并不算高，但如果从短期来看，税收政策方面如果没有变化，那么公司的股价定位有些偏高。

　　戴祖祥也表示，交行目前的股价有些偏高，该行对于交行的评价目前为中性，正考虑对此评级进行检讨，估计会较中性有所降低。

　　瑞士信贷则指出，交行近期的表现“令人惊讶”，强劲的流动性有可能是解释交行今年以来表现异常良好的唯一因素。目前来看，买进或者卖出该公司

股票，主要应看其市场流动性的变化。而看空交行很可能意味着更高的风险，因为可能的税收减免将会支持当前的估价水平。