少放烟幕弹才能坚定股民信心

　　上海证券报 叶檀

　　大象和蚂蚁之间能发生战争吗?如果以中国的资本市场作比，答案是可以的。

　　一些中小股东和机构投资者正在考验中石化在私有化过程中的耐受力。虽然中石化的第二拔私有化主要目标公司之一上海石化，在内地市场发布了一份糟糕的年报，称2005年 实现净利润17.05亿元，同比下降了57.08%；每股收益0.237元，同比下降57.07%，去年9月至12月已经出现亏损。上海石化董事长兼总经理戎光道也在香港表示，上海石化与中石化控股的其他上市公司不同，暗示上海石化无意于私有化方案。但上海石化的股票在二级市场异常坚挺。

　　拥有私有化概念的上市公司在股改上迟迟其行，以及中石化对于上海石化私有化方案的一再放风与"澄清"，反而给人此地无银之感，更坚定了市场持股博弈的决心。

　　所谓私有化(Privatization)，是指由上市公司大股东作为收购建议者所发动的对小股东股价的收购活动，使上市公司变为大股东本身的私有公司。

　　私有化通常出于以下几种情况，一是上市公司丧失融资功能，

资本市场的融资额与成本相比不划算；二是公司的每股净资产高于股价，也就是说资产价值被市场低估，或者公司有确凿的证据认为公司的未来价值远高于市场估计；三是上市公司希望在产业整合之后通过整体上市获得更大的融资机会。其目的无外乎降低融资成本，和这些公司的控制人希望全部拥有公司的未来利润。

　　对正忙于私有化的中国石油巨头们而言，上述目标可谓兼收并蓄。用公文语体表述，私有化可以"解决母公司的下属公司之间的同业竞争问题，减少和进一步规范控股上市公司之间的关联交易，提高效率"，而对投资者而言，则可以"避免大量关联交易以及产业无法整合带来的市场预期以及股价继续下滑的风险，形成多赢局面"。

　　好处如此之多，股民却不领情，在持股等待溢价机会的同时，对于私有化抱怨不断。主力资金和私有化一方正在玩博傻游戏，从现状来看，这一游戏已经越来越不利于私有化一方，种种表态反而加深了市场的猜忌，其表现就是持股进行到底。

　　原因不难揣测。已有的私有化经验拉高了股民的预期，让他们充分认识到资源股的潜力，觉得补偿还远远没有到位。10%以上的溢价收购与以往的收益或可持平，却不能使目前的持有者在未来的垄断收益前减少受损感。

　　另一方面，私有化过程中存在的种种不透明之处，更让持股者感到利益难以保全，只能持股以待，方才可进可退。

　　信息的不透明使形势更加复杂。私有化的财务报表却有天马行空之嫌。由于私有化正好发生在即将公告年报但实际并未公告的时刻，这些报表均未经过审计。证交所的官员称，现在没有法律要求被私有化的公司在同期提交业绩审计报告，只要证监会同意就可以向市场发布。私有化的公司是否可以通过季报、半年报达到操纵上市公司业绩从而降低收购成本的目的?这仍是一个监管上的法律盲点。

　　如锦州石化从2004年底业绩同比增长17倍、净利润高达2.6亿元，到2005年年中亏损6亿元，业绩变脸只用了半年时间，不给人丝毫的情绪过渡时间。中石油对于下属控股子公司的私有化之前，均遭遇财务状况糟糕股价突然下泄、而后神秘资金接盘，价格恰好在要约收购价之下的情况。

　　在退居墙角的情况下，投资者除了以不变应万变别无他法。那就是坚决持股，即便无力阻止私有化方案，也可以在上升途中搭一程顺风车。对于上市公司而言，要表现出尊重投资者的诚意，第一步就是要少放烟幕弹，这样才能获得股民的认同，达到他们所说的"多赢"局面。