朝阳产业的骄子------安琪酵母股份有限公司投资价值分析报告

http://finance.sina.com.cn 2006年03月29日 01:55 中国证券网-上海证券报

　　上海证券报长江证券研究所

　　投资要点:

　　●酵母产业的龙头企业；

　　●产品应用广泛，市场潜力巨大，是快速成长的朝阳产业；

　　●规模大、技术强、销售网络好造就了行业内独一无二的品牌价值；

　　●盈利能力强，财务状况良好；

　　●未来成长性突出；

　　●小盘绩优，未来资本扩张潜力巨大。

　　一、公司概况

　　安琪酵母地处湖北省宜昌市，前身为宜昌食用酵母基地，该基地是国家计委布点的全国唯一一家酵母科研与生产基地。1997年该基地改制为国有独资的湖北安琪生物集团有限公司。1998年由集团公司作为主发起人设立了安琪酵母股份有限公司，并将所有经营性资产转入股份公司。2000年8月，安琪酵母在上海证券交易所上市交易，是酵母行业唯一的高科技上市公司。公司总股本13570万股，其中流通股3500万股。

　　公司的主要产品有高活性干酵母系列(包括面用和酿酒用)、酵母抽提物(味素)、药用酵母、饲料酵母系列。公司自从上市以来，销售收入一直以超过25％的复合增长率增长，公司效益也保持着连年递增的态势。在企业销售收入中，酵母类产品占80％左右，是公司主要的盈利来源。酵母相关产品、酵母抽提物和生物饲料等新业务也在为公司贡献越来越多利润。

　　二、行业背景分析

　　酵母是一种单细胞微生物，属于真菌类，是人类最早利用的微生物之一。酵母行业主要的产品是高活性干酵母，它被广泛应用于发酵面食加工和酿酒领域，其主要产品相应可分为食用、保健用、酵母抽提物及生物饲料酵母等几大类。

　　酵母产业在国际市场上属于成熟产业，全球年产酵母约350万吨，其中活性干酵母超过120万吨。世界人均酵母消费量达0.2公斤，而欧美发达国家的人均消费量已接近1.5公斤。国际市场上酵母的生产呈现高度的集中化和专业化的特点，主要生产厂家有法国乐斯福公司、英国联合食品集团(ABF)、荷兰的吉斯特(Gist-Brocades)和加拿大雷蒙德公司等。

　　在我国，酵母产业仍然是一个成长中的产业。2005年全国酵母产量约6.5万吨左右，国内消费约5万吨，人均酵母消费量不足40克。1999年至2005年，国内酵母行业的年均复合增长率为16%。酵母行业各类产品中，面用酵母处于快速发展阶段，酿酒用酵母处于成熟时期，而保健品、酵母抽提物以及饲料酵母的发展刚刚起步。因此酵母行业在我国是一个快速成长的行业，预计未来五年内行业年销售收入增长基本上可以保持在15％以上。

　　三、公司竞争优势分析

　　1、规模快速扩张，拥有行业定价权

　　截至2005年底，安琪酵母公司本部(宜昌)具有年产25000吨高活性干酵母的生产能力，公司的控股子公司合计具有年产16000吨高活性干酵母的设计生产能力。2005年公司共生产销售酵母3万吨，比2004年增长27％。公司酵母类产品在国内市场的占有率达30%以上，居亚洲第一位和世界第五位。

　　2005年以来，面对行业原材料和能源价格的上涨，公司于2005年3月和2006年元月率先在行业内提高价格，同时也上调了出口产品的价格，由此带动行业产品价格的上调。公司作为行业内的领军企业，拥有宝贵的行业定价权，其实力可见一斑。

　　公司的规模仍然处于一个快速扩张时期，目前，公司正在新疆伊犁建设9000吨高活性干酵母技改项目、在山东滨州建设1.2万吨鲜酵母项目，随着这两个项目的建成，公司的生产规模上一个新的台阶，达到5.2万吨，将占领更大的市场份额，带动收入和利润快速增长，进一步巩固在市场中的话语权。

　　2、自主创新能力强，业绩增长添动力

　　活性干酵母的研发和生产属于技术密集型行业，菌种的培育和繁殖科技含量更高。虽然生产过程都已经实现了工业化，但是对操作技术要求高，因此科研上的自主创新能力对企业发展至关重要。

　　安琪酵母拥有国家人事部批准建立的博士后科研工作站，是国家科技部建立的"国家重点科技成果推广计划酵母技术研究推广中心"。聘请30多位国内知名学者为企业客座研究员，外聘2位国外专家为企业技术顾问，公司科研人员60名，占公司员工总数的7％。专业技术人员占到公司总人数的70％，建立了一直高水平的科研队伍，公司科研经费投入占营业收入比重连年递增。公司从上市之初就设立科研奖励基金，用不超过当年净利润的5%来奖励科研人员。公司共承担国家级、省部级科研项目38项，和国内外6家高校共建研发机构。开发出6大类领域30多种产品200多个品种，拥有自主知识产权核心技术20多项，取得专利191项。2005年安琪酵母技术中心被认定为国家级企业技术中心。

　　耐高温酿酒活性干酵母、适合酒精浓醪发酵的超级耐高温酿酒活性干酵母和耐高糖高活性干酵母以及酵母抽提物等，大多都是国内首创、国际先进的科研成果，多次获得国家、湖北省表彰，被列为重点科技成果推广项目，并为企业带来丰厚的经济效益。

　　公司正在试验的用水解糖部分替代糖蜜生产酵母也取得了一定的成功，目前可以用水解糖和糖蜜混和使用来生产酵母，从一定程度上缓解了原料供应上的压力。

　　3、营销网络成熟，市场占有率第一

　　对于酵母这种快速消费品，产品由厂家到消费者手中的分销过程对企业产品的销售越来越重要。判断一个企业营销网络健康与否，第一要看是否有掌握在企业自己手中销售网络，第二看这个销售网络有没有足够的覆盖率。

　　安琪酵母在全国设有24个办事处，1000多家经销商，销售人员占到公司员工总数的31%，遍布全国各地的办事处和销售人员能够及时为客户提供酵母使用上的技术指导和相关服务；而且在小包装酵母销售上，公司通过在乡镇、村一级市场的销售网络实地推广，建立了被行业内推崇的"酵母下乡"的营销模式，成功地打开了农村市场，特别是在北方市场呈现出"小包装进农村、大包装在城镇"的态势。及时的专业技术推广和售后服务，良好的销售网络保证了公司产品的占有率。

　　4、核心优势造就品牌价值

　　公司现有生产规模4.1万吨，2006年公司计划新增生产能力1.1万吨，生产能力占全国酵母工业50%以上，规模的不断扩大为公司奠定了产业龙头的地位。"安琪酵母"被先后被国家技术监督局列为全国二十个重点保护名优产品之一，被湖北省政府确认为省精品名牌，"安琪"被国家工商局首批认定为中国驰名商标。2005年安琪酵母被评为全国60个"行业内最具成长力的自主品牌"之一。

　　在扩大国内市场份额的同时，安琪产品迈向国际化的脚步也在加快，2005年公司出口酵母近1万吨，同比增长65％，占全国出口量的50％以上。

　　四、公司战略与成长性分析

　　1、行业壁垒高，竞争优势强

　　酵母行业竞争态势比发酵行业内其他子行业更优，行业竞争激烈程度有限。行业进入壁垒较高，既需要较大的资金投入，建设年产4000吨酵母的企业需要投资1亿元，考虑到原材料运输等因素，产能至少要达到6000吨/年才能达到规模经济。同时酵母属于技术密集型行业，不是行业内熟练劳动者操作，很难掌握发酵的配方、温度、流量等操作工艺诀窍，不能保证连续稳定生产和产品质量。环保投入较大，新进入者很难获得效益。而且活性干酵母生产线不适合用来发酵生产其它产品，行业还具有一定的退出障碍。

　　目前公司在国内市场占有率达30%以上，且连续几年销售收入增长达30%以上，企业竞争优势十分明显。

　　2、国际化、专业化战略引导公司做大做强

　　按照公司提出的建"国际化、专业化酵母大公司"规划，公司将向两个方向发展，一个是在产能上继续扩大；另一个提高技术水平，开发酵母深加工产品。

　　产能的扩张是公司在国际竞争环境下的必然选择。公司目前设计产能已达到5.2万吨，未来有望在糖蜜产区再建设一个新的生产基地。同时为了把产品更好的走向世界，公司将寻求在国外建立生产基地，在扩大规模的基础上增强

竞争力，保证销售收入持续增长。

　　酵母产品的深加工，就是以生物产品为发展方向，充分发挥公司酵母技术优势，持续发展酵母抽提物、烘焙原料及添加剂、生物饲料，以及与酵母相关的酶制剂。公司开发的营养酵母和酵母味素等产品虽然处在市场推广前期，但是已经取得良好的销售业绩，2005年公司酵母抽提物销量达到了3000吨，比2004年增长50％。从长远来看，当消费者逐渐认识到这些产品的价值，将会成为公司新的利润增长点。

　　随着公司国际化步伐的加快，将有越来越多的产品进入国际市场，出口的销售收入将在主营业务收入中占到越来越大的比重，国际市场将给公司未来成长提供广阔的空间。

　　3、未来管理层激励有利于企业长远发展

　　日前公司公布了股改方案，提出了在

股权分置改革完成后，根据国家相关管理制度和办法，制订并实施管理层股权激励计划。

　　安琪酵母能够在市场中取得良好业绩，建立其稳固的行业地位，是与公司有一个强有力的管理层团队分不开的。公司股改后推出的管理层激励方案将更加肯定管理层对企业发展的推动作用，并从股权的方面给予激励，有利于企业的长远发展。

　　五、财务状况分析

　　1、盈利能力强。作为发酵行业的龙头企业，安琪酵母的毛利率近几年都在35％左右，产品盈利空间大；净资产收益率年年递增，企业经营效益好。

　　2002~2005年安琪酵母毛利率与净资产收益率(单位:％)

　　2、财务状况良好。成长性好，公司主营业务收入、主营业务利润和净利润呈现连年递增的态势。资产质量好，资产负债率近几年来平均都在30％左右，有较强的偿债能力。随着公司经营管理水平的提高，公司应收账款周转率、存货周转率不断提高，期间费用率不断下降。

　　六、盈利预测

　　盈利预测的主要假设如下:

　　1、预计公司2006年糖蜜等主要原料在2005年水平基础上略有上涨。