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上海证券报 南京证券 张凝
受央行上调存款准备金率传闻的影响，近日来债市持续走软。近日公布的宏观经济数据显示:盲目投资和产能过剩的压力依然存在，而且值得注意的是，信贷规模继续快速增长。我们认为，央行通过货币政策抑制投资、控制信贷的调控措施不会放松。日前召开的央行货币政策委员会2006年第一次例会就提出，下一步的货币政策要增强货币政策的主动性和有
效性。作为货币政策的两大工具，存款准备金率的效力远大于公开市场操作，因此我们认为上调存款准备金率的推出不是没有可能的。
当然债市走弱的原因不仅于此，我们还应注意到另外两方面因素也将导致债市资金面发生变化:一方面，商业银行资金有从债市撤离的迹象。随着债市收益率空间逐步被挤压，商业银行集中投资的风险正在积聚。而且随着商业银行资本充足率基本达标、风险抵御能力的提高，信贷规模限制已逐步放宽。因此商业银行陆续从债市抽离部分资金以追求资金的安全性和盈利性；另一方面，国债发行密度有望加大。随着国债余额管理制度于3月份正式启动，今年国债发行量将明显增加。据财政部日前召开的二季度筹资会议传出的信息，今年跨年度国债发行总量可能将达到8000亿元左右，较去年增加958亿元。此外储蓄国债也将于三季度推出，这将大大增加市场的国债供应。
总之，债市基本面、资金面的变化均表明近期国债市场需要进入调整阶段，上周三债指的快速下跌就给市场发出了一个风险警告。不过我们认为，由于人民币升值压力依然存在，市场利率的大幅波动也不是管理层所愿意看到的，央行可能会采用调整存款准备金率、公开市场操作等多项政策工具配套来调控市场流动性，因此市场整体利率抬高的幅度不会太大，国债现券市场调整空间将相对有限。由于国债余额管理的启动及上调存款准备金率的市场预期，使得短券和长券收益率均有抬高趋势，且市场调整空间预计较为狭窄，因此在后市的投资策略上，建议投资者谨慎套利，观望为主。
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