金融属性是期铜牛市主动力

　　五矿海勤期货 赵洪 王明锋

　　2001年11月至今，期铜走出一轮波澜壮阔的牛市行情。分析认为，供求关系和美元贬值均无法解释本轮涨势，而包括期铜在内的有色金属价格持续上涨，正是被国际金融资本作为金融资产投资品的体现。所以，现阶段推动铜价大幅上涨的内在动力正是其金融属性的体现。

　　传统解释乏力

　　结合全球精铜供需平衡表及LME3月铜价格走势可发现：在2004年以前LME3月铜价格走势与全球精铜供需状况有较强联动性，或者说供求关系对铜价有着直接影响。而2005年至今，两者关系发生了变化，在2004年供需缺口达到-85.4万吨后，2005年供需缺口缩小至-1.4万吨，同时多数机构还预测今年将供大于需，可LME3月铜价格却从2962美元暴涨至5000美元以上，几乎上升了一倍。由此可看出，2005年4月开始的本轮上涨，已不是供求关系所致。

　　再从美元走势来看，美元指数自2001年见顶119.79后持续下跌，直到2004年见底80.54，期间LME3月铜价格也从1335上升到了3000之上，两者呈高度负相关；不过，美元指数从2004年见底后至今，逐步展开反弹行情，而同期LME3月铜价却仍然持续上扬，两者呈现正相关性。因此，从时间和幅度上讲，美元

汇率的转强都未能阻止铜价的上涨，现有的铜价已不仅是铜这种金属价值的反映，而是包含了丰富的金融属性。

　　金融属性是内在动力

　　美元以及与之相关的国际资本流动、全球经济增长、中国购买是目前支撑有色金属价格的关键性因素。这三个因素又相互影响，不同阶段影响程度不一，而目前国际资本流动对有色金属价格起着决定性作用。

　　货币、

证券、不动产及其他商品都是资产的表现形式。国际资本最关注的就是风险性、流动性、收益性的均衡，人们当然愿意持有低风险、高流动、高收益的资产。一般情况下，货币由于其极高流动性的特点成为投资者首选。而在货币走弱（收益性降低）情况下，投资者出于均衡考虑，不得不放弃部分流动性而转向其他资产形式。这些资产形式应具有稀缺以及易于储存等特点。有色金属是一种不可再生的资源且需求弹性相对较小，因此风险性较低。在主要储备货币美元走弱前提下，有色金属因其低风险高收益自然成为国际资本追逐对象。这就使得当期的边际需求迅速扩大，直逼价格上升。这一部分需求的增量并不是市场真正的消费需求，此时的有色金属在很大程度上由消费品变成投资品。不断上升的价格进一步强化了投资者预期，市场由此进入了循环往复的自激，价格也大幅向上偏离了价值。这就是前期铜价走出井喷行情的重要成因之一。

　　不单单是有色金属的价格，目前各主要经济体的房屋以及多数具有投资品特征的商品价格的上涨幅度都远远高于总体通货膨胀率，如此高的资产价格只能通过过度流动性的增长和债务积累实现。而谈到国际间的资本流动就不得不关注日本长期实行的零利率政策。

　　日本在过去7年中一直维持宽松的货币政策。5年前，日本央行又开始向日本金融系统注入大量现金，开始推行所谓的“定量宽松”货币政策，这一政策使得27万亿日元的资金（相当于2，300亿美元）保持在银行系统。实行多年的超宽松货币政策使日本投资者纷纷将资金投向全球各地的债券、货币和其他高收益资产，而对冲基金和投机商所从事的所谓结转交易（以低利率借入日元去投资高收益资产）则使得上述效应被进一步放大。

　　目前日本海外资产总额约为4.39万亿美元，从币种结构上看，美元约占61%、欧元约占24%、英镑及澳元各占3.9%、加元为2.2%以及少量其他货币。这笔庞大的资本以乘数效应支撑着全球流动性，而正是高流动性支撑着有色金属的价格。在过去五年中，市场已习惯于坐享这一极其廉价的资本资源。