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上海证券报 莫凡
平衡市格局悄然发生变化，市场开始朝空头方面倾斜。我们认为，尽管国内的基本面数据不尽如人意，但是央行依然还是面对外部的牵制，从而到目前为止流动性并没有实质意义上的紧缩，再度单一调整准备金比率的几率并不是很大。即使调整，也会运用其他政策对冲调控负面效果，"组合拳"的策略比较理想。
吴晓灵上周表示，为应付金融机构资产扩张能力和意愿不断增加、外汇资金持续流入的形势，央行如何加强调控的主动性，是目前面临的主要挑战。也就是说，央行并没有坐视债券市场流动性泛滥，利率过低的局面，只是面临很大外部掣肘，人民币升值预期压力以及热钱的流入束缚了央行的手脚。
从汇率方面看，近日人民币连创新高都反映了这种预期，同时美联储的加息开始步入尾声阶段，与人民币的利差也不会再度扩大，因而在公开市场操作上就反映出左右两难的矛盾心理。
另外，一个重要考虑的因素就是热钱的干扰。经过我们计算的热钱规模也已经有明显的反弹。这种资金的流入对央行的操作形成了牵制作用，一方面加大了央行的对冲的压力，同时也使得央行必须保持较低的货币市场利率以应付升值的压力。总而言之，2005年央行那种被动往市场投放流动性的格局到目前为止还没有得到根本的转变，这也是节后市场流动性一直比较充裕的重要原因。
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