成品油涨价对中石化及大盘的影响

　　上海证券报 民族证券 樊锐

　　3月26日，国家发改委决定上调成品油价格，每吨汽油涨300元，柴油涨200元，涨幅分别为6.8%和5.2%。中国石化系股票近期反弹的一个重要支撑题材终于亮相。

　　涨价效应不如预期的大

　　那么我们简单测算一下涨价带来的一些影响。如果按照平均涨幅6%来测算，因为成品油的价格消费弹性比较小，如果价格上涨造成销售量预期下降1%，那么总体的销售额还有大约5%的上涨空间。在成本基本不变的假设下，利润率就会大约上升5%。中国石化的销售毛利率是22%，上海石化16%，石炼化8%，因此，价格上涨给不同的公司带来的利润率增量比例是不同的。中国石化大约20%，上海石化30%，石炼化则超过50%。因此其股价的反应程度也有所差别。

　　从整个石化板块的二级市场表现来看，上周四、五上海石化和中国石化分别创出本轮行情新高，说明对这个利好政策个股是有所提前反应的。其中中国石化从4.80元左右开始反弹，最高到5.46元，涨幅为12%左右。在其他消息相对平静的情况下，这波反弹的支撑原因就是成品油涨价的可能性很大。由于是市场预期之中的消息，因此其公布之后的效应没有想象中的那么大。加上中石化系的回购使得主力队伍减少，对整个市场的影响力减弱。

　　中石化表现影响大盘

　　说到中国石化对指数的影响，就不能不提到其股改问题。在其回购4家上市公司之后，现金消耗比较大，其它剩余公司如何整体协调推进是个难题。而成品油的涨价直接推高上海石化、石炼化等公司的二级市场价格，如果推高10%，那就是20-30亿元的成本增加，因此，在中国石化回购或者股改之前出台这个政策对中国石化是不利的。我们预计中国石化后期采取换股等非直接回购方法的可能性较大。换股操作可以把成品油涨价等外部因素"内部化"，中国石化只需付出其和被换股公司的二级市场差价就可以，或者根据二级市场价格确定换股比例，以定向增发的形式完成。

　　主力在中国石化股改完成之前应该会维持其较高价位，因此其股价在高位横盘的可能性比较大。从另一个方面讲，也许主力考虑到中国石化的龙头地位对上海石化等个股的影响力，中国石化不动，其它个股很难走出独立行情，这样不会再额外增加其整合成本，这就够了。

　　如果确实是这样，其它石化系股票的二级市场价值就没有想象得那么大了。加上存款准备金率等问题，股指的压力就会逐渐加大。

　　相关板块也受影响

　　成品油的价格提升和石油资源税的征收表明国家要提高资源使用效率的决心，这对整个石化产业是长期利好，对于石油替代

能源如煤炭、电力、新能源也有影响，近期可以关注相关板块，而成品油的消费行业如交通运输(汽车、航空、公共交通、航运、

出租车、客运、

高速公路)则是利淡因素，短期宜回避。

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