走出资金围城 新老划断只是一只纸老虎

　　本报记者 王磊

　　与其去猜测基金、社保能带来多少资金，揣摩游资会进入多大规模，不如走出这个貌似难辨的“资金围城”，去思考一下当前的货币环境，寻找资金流动的趋势。毕竟从更本质的意义上讲，股市行情也是一种货币现象。

　　充裕局面难以逆转

　　近期债市剧烈波动，上证50指数表现疲软，都被归因于市场担心央行上调存款准备金率。熟悉市场的投资者恐怕还清晰地记得，央行于2003年9月和2004年4月两次调高存款准备金率，而上证国债指数和沪综指随后也走出了幅度不等的下跌行情。如果上调存款准备金率成为事实的话，那么其对市场的影响是无法避免的。在这种情况下，市场流动性充裕的局面会否根本改变，就成为问题的关键。

　　目前，我国银行存贷差已经超过9万亿元，阻断“宽货币、紧信贷”形势的发展，应该是上调存款准备金率的初衷。但景气状况的下降将导致产业投资机会减少和银行贷款意愿弱化，经济下行状况决定货币供应量难以下降，在

人民币升值预期依旧强烈的情况下，外汇占款继续增加的可能无法排除，由此导致的资金富裕状况就难以逆转。如果美元继续贬值，那么资金的充裕状况将会继续压低其他市场的收益水平，从而增加股市的吸引力。即便提高法定准备金率，也只能吸收部分流动性，并不能根本改变流动性充裕的基本面。

　　同时，M1与M2增速之间“喇叭口”的缩小现象已经引起了广泛的关注。有分析人士指出，“喇叭口”缩小透露出实体经济周期下行，经济总体运行态势减速的苗头显现，表现为固定资产投资增长继续放慢，出口增速明显回落，产能过剩逐渐成为实体经济发展的障碍。这种特征也表明资金在实体经济循环中逐步沉淀下来，货币流通速度开始放慢，社会资本出现过剩，大量资金被闲置，从实体经济挤压出的剩余资金，需要寻找新的投资对象。大量生产经营闲置资金会自发性地由实体经济领域不断流向虚拟经济领域，这预示虚拟经济周期的上行阶段来临，

股票市场升温。

　　在宏观调控期间，市场总在揣摩究竟会有多少

房地产资金流入股市，其实，由于几年来经济的快速增长，实业投资机会远远不限于房地产行业，煤炭、钢铁、水泥、电力到底吸引了多少社会游资，其实是一个难以统计的天文数字。

　　泛泛谈论“股市永远不缺资金而是缺乏信心”是不当的，当不同行业预期收益率即将发生巨大变化时，相对价值就会显现，疲弱的信心就会恢复，资金本性就会暴露出来，这时判断资金的流动趋势远比猜测规模要重要得多。理解了这一点，我们就不会对基金持有者的赎回行为过于惊慌，也不会总是纠缠于某些简单估算出的数据对市场的短期影响。

　　不会阳光普照

　　股市现在有价值吗？显然有，否则就不会有那么多的专业机构看好现在的市场。是所有的股票都有价值吗？显然不是，起码不是过去那种鸡犬升天的局面，否则不会有个股表现差异巨大的现象出现。那么，充裕的资金会“饥不择食”吗？答案也是否定的，买入优质资产并坚决持有以获得丰厚回报，已经不再是一句口号。

　　股价结构性调整早已是“老生常谈”的话题，但这个趋势不会因为谈论得多了就发生改变。“主题投资风行2006”早已不是秘密，年内被不少机构圈定的“人民币升值”、“新能源”、“通讯信息”、“消费品”、“三农”、“金融创新”等主题的股票，其走势已经是有目共睹。既然是主题投资，那么就必然局限于某一领域，虽然无法用“蓝筹”或者“投机”去界定，在时点和品种的选择上会有差异，但现在的主题投资已经不同于原先的题材炒作，资金不可能再用以往“股价低、超卖严重”等简易框框去圈定主题，这从基金重仓股和QFII青睐股身上可见一斑。

　　有基金经理表示，目前，市场中值得长期持有的好个股并不多。即使是被一贯冠以“投机”名义的游资，其选择方向也已经跳出了脱离基本面、脱离大环境的另类选股套路，“以投机的名义投资”或许才是他们行为的最佳注脚。

　　资金不会是近一阶段阻碍市场运行的关键因素，新老划断也可能只是一只“纸老虎”，试想，如果年盈利成百上千亿元利润的公司能够来到A股市场，盘子再大，究竟会带来资金还是带走资金并不难判断。