股改改变了中国证券市场

　　上海证券报　记者　叶展

　　开篇语

　　去年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革正式启动。这是一场前所未有的探索和实践，一场从根本上推动证券市场发展 的彻底变革，中国股市由此经历革命性的蜕变，并将由此完成真正走向市场化、真正走向成长的涅？重生。

　　正因为如此，在股权分置改革即将走过一周年之际，在股改进入攻坚战之时，我们启动“股改一周年特别报道月”这个大型报道活动，回顾股权分置改革走过的历程，总结股改当中的种种成败得失，就有了特殊的意义。

　　在接下来的一个月内，我们将以特别报道和系列报道的形式，将视野投放到股改和与股改相关的方方面面，通过开设“我与股改”、“股改第一的背后故事”、“股改进行时”、“股改新思路”、“专家访谈”等栏目，通过上海证券报与所属中国证券网“报网联动”等方式与投资者形成多种形式的互动，共同回顾股改、展望股改，集思广益，为股改顺利推进出谋划策，

　　纪念股改一周年，还有一个重要意义，那就是推动股改打好当下的攻坚战。在这个阶段，市场的不确定性、问题的复杂性都会超出人们的想象。利用这个时机，我们将对股改现存的疑点、难点、焦点问题继续作出深入探讨，就如何进一步推动股改、股改后沪深市场的定位、多层次

资本市场体系的建立、多元化投资者结构的形成、上市公司各种顽疾的根治、股东共同利益机制的完善以及由此产生的投资机会等作出分析。我们希望借此澄清一些误解，进一步统一认识，推动股改不断深入，促进市场稳定有序发展。

　　欢迎各方人士踊跃来稿，参与我们的栏目互动，共同为推进股改贡献智慧，来稿请发至[e-mail]，也欢迎大家登录本报中国证券网(www.cnstock.com)，参与网上互动，抒发心声，提出建议，我们将根据网友的点题作反馈性报道，网上互动邮箱为[e-mail]。

　　去年3月的一次论坛上，当深圳国投赤子之心信托计划经理赵丹阳在台上放言“一轮波澜壮阔的大牛市即将来临”的时候，台下的私募基金经理张思维颇不以为然：“投资者都在恐惧，何来大牛市？”

　　今年3月，张的观点已经发生了彻底的改变，他管理的资金扩大了三倍，而且不断地积极买进。

　　帮助他克服恐惧的并不是赵丹阳，而是自去年4月29日正式启动的股权分置改革。获知消息后，他如闻春雷，放弃了休假，重新把大量的时间用在了公司调研和证券投资上。

　　“股改让市场改变了。更准确地说，是市场基础和机制改变了。”他说。

　　现在，股改已经进行了47周，中国证券市场也经历了47周脱胎换骨式的巨变。

　　提升上市公司质量

　　去年5月，4家上市公司率先进行股改。迄今为止，在近一年的时间里，已有768家上市公司完成或进入了股改程序，占总市值的63.5%，成为真正实现同股同权的全流通公司。

　　股改给予这些上市公司的并不仅仅是一次股权结构上的简单改变，更重要的是，通过股改，原先被割裂的两类股东的利益取向得到了统一。

　　一年前，从来没有哪家上市公司老总会当众对投资者保证未来一年的公司业绩增长达到多少，或者分红将达到多少，而股改之后，作出这样承诺的上市公司越来越多。

　　国泰君安证券研究所所长李迅雷指出，在解决股权分置前，非流通股的大股东们并不关心公司二级市场股价，而流通股股东只能追逐价格涨落的资本利得。解决股权分置后，所有股份皆流通，市场股价成为现在的非流通股股东和流通股股东共同的价值判断标准，大股东利用非流通地位损害公司治理结构的行为失去了屏障。

　　“股改并不能直接提升上市公司的业绩，但是可以提升上市公司增长业绩的动力。了解企业的人都知道，公司董事会、监事会和经理层诚实守信、勤勉尽责，对提高上市公司质量有多重要。”上海一家本地上市公司的董事长这样说。

　　与股改相伴而生的，还有一系列提高上市公司质量的措施，比如，清理大股东占款，推出高管激励制度等。“上市公司是证券市场的基石，上市公司质量提高了，治理结构科学了，证券市场的吸引力才能得到真正提高。”张思维说。

　　改变市场运作机制

　　促进兼并重组、优化资源配置、扩大对外开放、鼓励市场创新，证券市场的运作机制也正在因股改而改变。

　　“证券市场的一大重要功能是优化资源配置，但是在股权分置的市场上，这一功能无法得到充分体现，因为上市公司的大量股权不能流通，价值得不到体现，在成熟市场上被广泛运用的兼并收购的通道没有打通，资源很难向优势企业集聚。”李迅雷说。

　　股改为证券市场带来了兼并重组的契机，这已成为业内共识：只有上市公司的股权真正能够流通并体现价值时，换股收购等手段才能大行其道。

　　虽然由于“锁一爬二”的限制，G股公司正式的兼并大潮还未真正展开，但暗潮已然开始涌动。业内人士透露，多家完成股改的上市公司早已对并购跃跃欲试，届时，证券市场的活力将再次得到充分展现。

　　今年年初，外资战略投资A股的政策出台，标志着中国证券市场的对外开放程度得到了进一步提高。而完成股改，变成了外资战略投资的前置条件。

　　“可以说，没有股改，我们不可能这么快获得投资A股的准入许可。”Winson，一家外资产业基金的负责人说。

　　除了美元，股改给证券市场带来的还有权证。在宝钢率先在股改中引入权证方案之后，新钢钒、上海机场、白云机场等公司纷纷推出了各式权证，使中国金融衍生品市场的发展迈出了重要的一步。

　　“创新永远是证券市场不竭的动力，股改则为创新带来了前所未有的良机。”国泰君安衍生品开发部有关人士表示。

　　增强证券市场吸引力

　　一年前，市场还在为全流通而恐惧；一年后，股改成为提升证券市场吸引力最重要的因素。其中的关键之处，在于股改改变了市场的估值眼光和预期。恐惧的根本是对全流通带来的扩容压力的担忧；而股改引入的对价机制和对非流通股的限售规定，则使全流通变成了重新考量上市公司价值的机会。

　　“假设平均对价为10送3股，股市的总体市盈率将下降30%，在经过前几年的挤泡沫之后，这样的估值水平足以让理性投资者怦然心动。”一位基金经理表示。

　　而“锁一爬二”的规定，则使扩容压力显得较为平和。“市场并不是害怕扩容，而是害怕没有征兆和预期的扩容。如果

股票有价值，扩容预期又很明朗，这对市场是机会而不是压力。”这位基金经理说。

　　事实上，一年来，各类投资者的入市积极性得到了明显提高。保险资金、

社保基金、QFII等机构投资者入市金额不断增加，股市投资者的多元化结构正在形成。

　　在股改的推动下，股市的表现扭转了4年多来的下跌局面，上证综指从1000点左右上涨了30%，机构对后市的看法总体仍保持乐观，股市已经走出泥沼。