任志刚：人行和外管局应参与CDR

　　特约记者 罗绮萍 本报记者 于晓娜 香港报道

　　香港金融管理局总裁任志刚是内地与香港加强金融活动联系的“超级推销员”。3月23日，他便为CDR(中国预托证券)及H+A股流通的瓶颈——套利问题，提供了一个初步的答案——中国人民银行及国家外汇管理局应参与。

　　任志刚当日在香港新落成的机场博览馆举行的“泛珠三角区域金融服务论坛”上，面对来自九个省区的高层官员及企业代表团发演讲，详细介绍香港金融业的优势、内地经济发展的特点及日后两地加强金融合作的建议。

　　引入套利机制

　　他指出，现时香港作为国际金融中心，融资能力毋庸置疑，在大量内地优质公司选择在香港上市的情况下，对内地投资者不公平。

　　“内地金融市场的改革尚在进行。现时资金融通的效率较低，并主要集中于银行渠道，有 80% 以上的企业融资是银行贷款。市场上投资工具的品种不丰富。而过去几年

股票市场低迷，优良的内地企业因而多选择在境外上市，以致内地投资者不能购买这些企业的股票。对他们来说这是不公平的， 需要照顾他们的利益，为他们开拓资本市场的投资机会，让他们的储蓄拿到较高的回报，从而增加消费，推动经济持续增长。”

　　为此他建议容许内地资本“走出去”香港投资，同时香港金融工具“走进去”内地：“为方便内地居民投资于在香港筹资的企业，在内地有关规定允许时，应考虑把香港的金融工具，引入到内地销售。具体的做法有很多，例如利用预托

证券(CDR)或双上市的方式，便可使两地的投资者均可买卖香港上市的股票。但有一点值得关注的是，无论是采取什么方式，可能出现一个问题，就是同股不同价。要解决这个问题，便需要引入一个套利机制，以平衡有关股票在两地的价格。”

　　所谓套利机制，香港又称套戥(Arbitrage)，即同时买卖类似商品，赚取两者间的差价。现时香港上市以港元为买卖单位的H股，如果同时在美国发行以美元为买卖单位的预托证券(ADR)，由于美元及港元均为流通货币，投资者可以同时买卖两种证券，套利行动使两种产品的价格拉近，不会出现同股不同价的情况。

　　香港交易所主席李业广较早时接受本报访问时指出，由于人民币未自由兑换，缺乏套利机制，是现时不可能推出CDR的主要原因，A+H或H+A的模式，也会出现同股不同价的情况。

　　任志刚在结束演讲后，不肯再阐释套利机制的详情。不过他在同日在金管局网站发表的《观点》专栏文章中，便透露了一点端倪，便是人行及外管局的参与。

　　“无论如何，现有或新发行的H股也可重新包装为类似中国预托证券等金融工具在内地销售，以满足内地投资者的需求。两地同时上市亦是一个可以考虑的方法(即H+A同步上市或先H后A)，但为了市场的健康发展，这两类股票应可互换，买卖价亦应相同。在内地全面取消有关管制措施之前，需要一个套利机制，以平衡有关股票在两地的价格。由于此举涉及外汇交易，因此中国

人民银行及国家外汇管理局可能需要参与。”

　　任志刚在专栏中同时谈到近期大热的QDII(合资格境内机构投资者)：“一个创新的方法是容许内地投资者投资于内地企业在香港发行的股票。这样便可以通过香港的金融体系，把内地的储蓄引导至内地企业，从而达到融通内地资金这个重要的政策目标，同时又可满足内地投资者的需求。可能有人会认为这样会使资金外流，在内地资本管制措施下是不容许的。然而，只要有关资金仅限于用作投资于H股，外流的资金则仅是H股首次上市时流入内地资金的一部分。”

　　社保基金探路QDII

　　香港交易所3月20日主动披露，全国社会保障基金(以下简称社保基金)已在港交所属下的中央结算系统开设账户。港交所行政总裁周文耀3月22日对本报说：“这是QDII一个重要里程碑，社保基金在香港开户，意味着可以随时买卖在港上市的股份，同时可弹性处理手上已持有的H股。”

　　周文耀续称，目前正在港招股的湖南有色(2626.HK)约3.3%权益可能会成为社保基金该投资账户的第一批H股。

　　3月22日，湖南有色便发布公告，对招股说明书作了部分更正，公告明确了其划转至社保基金账户3.3%股份，并无一年期的禁售期限制。

　　“这意味着社保基金在适当时机可以随时沽出所持股份，不再受一年禁售限制，套回的资金可以投资回报率更高的股份，这个灵活机制有利社保基金利用香港市场，为他们这部分资产寻求较内地为高的回报率。”一名国际投资高层对本报说，社保基金正在香港物色国际级的基金经理及信托人，代为持有及管理可供境外投资的资金，主要原则是在稳健投资的前提下，令基金得到高于内地的回报率。

　　“现时社保基金的资金只有数百亿元，对于国际大行没有太大的吸引力，但因为社保基金未来要管理数以万亿计的内地养老金，所以大家现在正拼命抢这宗生意。”这名高层续称。

　　社保基金理事会副理事长高西庆3月13日在北京表示，社保基金只会将境外上市的国有企业股票融资一成划入的部分资金，用作QDII的投资，这部分资金至今累计达300亿元人民币，其中包含16亿美元的外汇。