千三徘徊 新通缩挥之不去

　　复旦大学谢百三教授

　　千三之上犹豫徘徊

　　本周股市：股市前一周回调到1245点一带，本来还可下调的，由于管理层在刚刚参加了“两会”后，受到颇多代表质询，感到了压力，因此对股市呵护有加，据悉表示，股市 不在1300点以上站稳就不恢复再融资、发新股等。这一消息传开后，1260点一带各大机构纷纷停止抛股，股市缓缓回到1300点之上。

　　到了1300点，是否意味着就要发新股了呢？于是，一到1300点，基金机构就夺路而走。谁也不愿多赚50点，谁也不愿意在恢复再融资、发新股时被当头一棍，担任首当其冲的角色。于是上抛下买成了很多基金的必然思维。但这种格局能持久吗？技术指标相当钝化了。无论管理层怎么表示，新股总得发行，这是铁定的。因此，很多盈利20%的高手现在不愿在里边再冲杀，悄然而退了。

　　

人民币升值加快，国债大跌一场

　　本周汇市上，

人民币汇率呈跳跃状，忽高忽低，到周五已上升到1∶8.025。这样，从去年7月21日至今，人民币已升值超过3%。有各方面的原因：美国国会始终有人以对中国商品加征27.5%的特别关税来迫使人民币升值，以减少中美贸易逆差。这件事无疑对中国货币当局是一个压力，人民币升值的进程可能加快。

　　人民币长期缓慢升值，对股市、债市是长期利多。但是本周国债市场却由于吴晓灵副行长暗示，央行针对日益增多的外汇占款正在密切关注，有可能动一下准备金率，这使市场大吃一惊，因为准备金率提高将会几倍地缩小货币乘数，大大改变社会中的货币供应量，会使商业银行一时头寸紧张。结果中长期及短期国债都大跌一场。但到周四已基本上止跌企稳。

　　毕竟人民币将升值10年已成共识，存款利率又低又不可能上升，国债利率是银行存款利率的两倍，拿着国债等于拿着优质人民币资产，是不怕的。如果有3.5%左右的收益率的国债都怕，那家里放着的人民币怕不怕呢？那些老是大抛国债的机构，思路一直不清，这与两年前准备金率提高时的经济背景迥然不同。

　　新型通缩阴影挥之不去

　　2006年1-2月份，我国固定资产投资同比增长26.6%，这立即引发了“通胀依然是当前的主要危险”的议论。其实，中国在今后一些年份中，很难出现较高（如5%以上）的通胀，而是一种新型的通缩将牢牢地伴随着较快增长的中国经济挥之不去。这种新型通缩特点是：“三低三不一定低”。三低是：很多产业企业效益低下，固定资产投资比例最终也会下降，就业率长期低下。三不一定低是：CPI（物价指数）不一定低于1-2%（通缩标准是低于1%），GDP增速不一定低下，进出口贸易增幅不一定低下。因此，要特别注意只要

房地产市场缓缓趋冷，人民币升值长期趋势不变，则相当多的企业效益难以上升，这对股市可能是一个长期利空。