合规资金入市良币逐劣币 灰色资金基本撤离A股

　　上海证券报　记者 杨大泉 秦宏

　　沪深股市“最大不稳定因素”正在远离A股。国泰君安研究所提供的最新统计数据显示：经过2年多的清理整顿，交易所债券市场回购余额已经降到380亿元，对应的欠库资金量为1.938亿元。这意味着灰色资金已基本撤离。

　　灰色资金，指的是没有通过合法渠道进入股市的资金。由于原先A股市场缺乏长期稳定的融资渠道和规范的委托理财方式，场外灰色资金往往会绕道国债回购这个并不合规的方式进入股市。最常用的手法是，许以高息从国企或上市公司借入资金，买成国债后再通过回购市场融入资金，即将资金变相盘出，然后投入股市。因此交易所债券市场回购余额能够较为准确地反映灰色资金规模。

　　统计数据显示：2003年交易所债券市场回购余额最高曾达到2100亿元。在有关方面的清理整顿下，2年多来，回购余额不断下降，目前的回购余额还不到当时的二成。与交易所债券市场回购余额直线下降相对应的是，欠库资金也呈大幅下降趋势，2004年4月底，交易所债券市场回购余额为1683.05亿元，对应的欠库资金量是49.64亿元。

　　值得投资人注意的是，尽管市场历来将交易所债券市场回购余额视为灰色资金。但在经过大幅清理整顿后，这两者现在已经不能划上等号。随着

证券投资基金、保险公司、证券公司集合

理财项目等合规投资主体规模不断扩大，交易所债券市场回购余额中合规资金所占比重也在不断增大。从这个角度而言，尽管目前交易所债券市场回购余额仍有380亿元，但灰色资金占比已经明显下降。

　　灰色资金基本撤离A股，对于A股市场稳定性提升效应不言而喻。灰色资金占比过大，会使得A股市场资金供给处于极不稳定状态，稍有风吹草动，就可能出现大面积暴跌行情。在2004年4月，由于债券市场持续单边下跌，上证所连续下调质押式回购折算比率，引发国债回购资金大规模欠库，上证综指因此单边暴跌20％，并在之后1年左右一路下挫，直至跌穿千点大关。

　　原先占市场主体的灰色资金撤离A股，而A股市场现在还能出现较为稳定的上涨行情，这得益于合规资金入市渠道的不断拓宽。目前证券投资基金、QFII、证券公司、

社保基金、保险基金、民间资金都在通过合法途径不断进入股市，这使得A股市场资金供给更充沛、更健康，也更稳定。