读年报应学会抓住三个要点

　　上海证券报 阮文华

　　目前，正值上市公司年报披露期。阅读年报也成为投资者必不可少的重要一环。由于一份完整的年报，内容庞杂，数据众多，投资者不注意进行梳理，不掌握一定的技巧和方法，很难在短时间内阅读完所有上市公司年报，选取价值投资较高的股票。笔者认为，阅读年报也需要从以下三个方面抓住其要点，从而指导自身的投资。

　　首先，主业是单一化还是多元化。单一的主业，还应看其产品的市场竞争能力，维持主业发展的资源可持续发展性和稀缺性，并了解和关注其市场份额占有率情况和区域的垄断性。单一的主业经营模式，其主营业务收入的增长，需要考虑其发展的稳定性和可持续发展能力，及其所依赖资源的供给能力。因此，主营业务收入增长较快的上市公司，应当作为关注的重点。另外，对于多元化投资的上市公司，由于其主业相对分散，对其主营业务收入的评价应一分为二。首先，主业的竞争能力是弱化了还是可依赖资源受到了影响，是否有增长后劲。其次，主业仍有很强的发展后劲，但为了经营扩张的需要，而尝试进行转型。多元化投资对上市公司回避单一渠道经营风险，能够起到一定的积极作用。但由于多元化投资必定会造成对上市公司现有管理体制和技术力量的冲击和挑战，而产生诸多不确定的风险。因此，投资者在看待多元化投资时，也应当充分挖掘和寻找具有成长性和持续发展潜力的业务项目，进行重点的追踪和分析，而不能以目前的项目增速而忽略多元化投资所面临的投资机会。相反，被投资者所忽略的上市公司多元化投资项目，往往成为上市公司未来重要的利润增长点。因此，投资者阅读年报，分析上市公司的主营业务构成，不能仅看其绝对额的多少，更要看其毛利率和增长幅度。只有保持资源垄断或市场扩长能力的多元化项目，才有可能成为上市公司未来主要的利润源。

　　其次，成本是过度节约还是有效扩张。利用成本节约进行利润的实现，是上市公司经营管理中的普遍管理措施，也是一种大众化的有效利用资源和管理资源的模式。但上市公司的业务发展和市场竞争能力的提升，靠节约现有资源是有限的。相反，通过收入、费用的适度合理增长而实现更为客观。诸如市场份额的占有率和新产品发展资源的挖掘则完全是依赖于新的投入，才会有良好的产出。因此，从某种程度上讲成本是节约还是扩张是相辅相成的关系，总之，任何发展的极端都是不可取的。资源的过度节约将会影响并减少其效能。当然这里讲的成本扩张是一种与收入间的有效配比关系。因此，投资者在进行阅读上市公司报表时，应当关注与成本有关的比率指标，是不是进行了合理配置和最优化。而不能以简单的绝对节约额来片面衡量和评价上市公司的持续发展能力。

　　第三，非经常性项目对净利润的影响。上市公司的净利润指标是投资者进行投资的重要参考，但并不是唯一的参考。在每股收益背后，投资者应该看到其利润实现的主渠道和增长源。由于非经常性收益和损失不具备长期性和稳定性，对利润的影响也主要是阶段性的和暂时的。投资者在看待非经常性损益时，既要看到其风险的存在，也要看到其投资机会的存在。但无论是出于何种投资初衷，面对非经常性损益所带来的风险和收益都是暂时的，投资者阅读年报中应对这类上市公司的

股票三思而后行。

　　总之，收入、成本和利润构成了上市公司经营过程的全部架构。投资者在阅读上市公司年报时，应当学会在阅读方式上化繁为简，而在阅读内容上化简为繁，学会把握架构，而分析细枝末节。对于关系上市公司利润实现过程的年报项目，要多加研究和分析，而不能将目前的上市公司的股价现实表现与上市公司年报作简单的对比。许多年报中隐含和潜在利润提升和发展的"亮点"，只有用心的投资者才能领悟。