定期存款增速减缓 大量资金可能借放贷流向股市

　　本报记者 王栋琳

　　2月份，货币格局发生了一个重要变化，持续数月的M1、M2“喇叭口”扩大趋势终于出现缩小迹象。分析人士指出，大量资金可能通过放贷流入股市，助长股市走牛。

　　一、二月大量资金“出笼”

　　2月份M1同比增长12.4%、M2同比增长18.8%，二者差距从1月份的8.6个百分点缩小为6.4个百分点，“喇叭口”明显收窄。原因可能是定期存款增速减缓。

　　M1、M2的缺口主要体现在定期存款、储蓄存款和财政存款上。2月储蓄存款突破15万亿元，同比增长18.3%，保持较快增长速度；财政存款虽然未公布，但规模估计不到1万亿元，占比相对较小；种种迹象显示，2月定期存款尤其是企业定期存款增速可能有较大下降。资金正从定期存款的“牢笼”中释放出来。问题是，“笼中虎”究竟去了哪里？

　　2月份另一个引人关注的货币现象是贷款继续较快增长。1、2月份新增贷款超过7000亿元。1月份5000多亿元的新增贷款造成了2月份企业活期存款较快增长。

　　专家分析，前两个月新增贷款从最终的流向看，只能有两个方向，要么进入实体经济，要么流入金融市场。如果新增的贷款全部流入实体经济，那么我国经济肯定会有所反应，比如工业企业供销两旺、进出口加快等，但是从目前的情况看，我国实体经济并没有出现这些情况，实体经济部门也并没有全部吸纳7000多亿元新增贷款，多余的资金只能最终流入到金融市场中。

　　“喇叭口”朝向股市

　　华林证券研究所副所长刘勘指出，我国历史上三次大的牛市启动之前，M1、M2的“喇叭口”均处于较大的时期(分别是6、7.7、6个百分点)。目前的“喇叭口”很可能预示着第四轮股市走牛。

　　M1与M2差距过大意味着银行体系内流动性过剩，再加上去年的“紧信贷”现象，货币派生能力下降，造成货币供应量“虚增”，大量货币“沉淀”于银行体系内。货币流通速度开始放慢，社会资本出现过剩。

　　过剩资金不可能长期闲置在银行账户中，客观上存在寻求投资渠道的冲动。在一些投资者眼中，股市成为目前的最佳选择。刘勘指出，目前的实体经济项目缺乏对社会资金的吸引力，剩余资金自发性的由实体经济领域不断流向虚拟经济领域，预示虚拟经济周期上行，股票市场开始升温。

　　在央行对2006年一季度城镇储户问卷调查中，居民对证券市场的信心明显增强。认为“更多储蓄”合算的居民人数下降1个百分点；认为“购买股票和基金”合算的人数上升2.9个百分点；而选择拥有的最主要金融资产为“股票”的人数上升0.4个百分点，改变了两年来持续下降的状况。

　　新增资金促成股市走牛

　　在“喇叭口”收窄、新增贷款大增的同时，股市也经历了较大变动。

　　今年以来，场内基金出现大幅赎回，数据显示，今年头两个月证券投资基金赎回离场的资金达到约400亿元。然而，同期上证综合指数却并未受冲击，反而大涨12%；同时成交量也明显放大，约为去年底的两倍。专家认为，股市这样强的抗跌性背后，显然是有大资金入场接货，对冲了基金的赎回效应。

　　这些接盘资金是从哪里来的？现在看来，很可能是存款资金出笼，以及1、2月份新增贷款入市接盘。从新增贷款的结构来看，短期性十分明显。1月份短期贷款和票据融资同比多增2017亿元，2月份新增贷款同比多增532亿元，其中票据融资同比多增329亿元。新增票据融资(339亿元)占新增贷款(1491亿元)的22.7%。这些短期资金很可能流向股市。

　　目前，一方面，M1、M2增速差距仍较大，过剩流动性寻求出路；另一方面，为了在入世过渡期最后一年提高盈利能力，银行有较强的放贷动力。两大因素交织，存款向贷款和短期投资资金转化，有可能促成更多的资金流向股市。