[新券预测] 稀缺性难抵市场预期转变------今年首期农发债投标分析

　　上海证券报 联合证券 吴思铭

　　与三期国债同为10年期的农发行今年首期金融债，将于3月27日招标发行。我们认为本期债券的稀缺性将难抵市场预期转变，预计中标利率在3.15%-3.20%。

　　------宏观面:信贷增速影响央行货币政策操作。首先，CPI预期小幅反弹，通胀压 力暂时有限。据此，当前的物价水平对于债市而言相对有利；其次，货币政策短期内仍旧以流动性收紧为主。对于市场近期传言，央行有可能上调存款准备金率，我们认为仍需谨慎看待，如果信贷增速持续超过央行既定预期，届时存款准备金率调整的可能性有望增加。综合分析，我们对于此次发行的宏观环境保持中性的结论。

　　------资金面:目前银行间资金紧张程度出现了明显变化，市场上一些金融机构明显提高报价水平。

　　------二级市场:风云突变，市场心理面影响本期招标结果。目前市场上剩余期限相近的品种有06国开01和05国开14两个固息品种，参考价值较大，尤其是前一时期发行的06国开债第一期。根据北方之星拟合银行间金融债收益率曲线，10年期金融债到期收益率在3.19%。

　　------本期债券定价:稀缺性难抵市场预期转变。市场环境方面，尽管宏观面暂无实质性变化，但货币政策近期操作上，央行对流动性收紧，使得市场对于流动性预期正在发生改变。加上本期招标前一工作日同期限国债的发行，受此影响，本期金融债投标资金充裕程度将会受限。同时，二级市场的调整拉高了市场的整体收益率水平，一级市场也相应走高。

　　我们认为，本期投标主要是以银行保险资金为主。尽管目前10年期长期品种比较稀缺，但对于本期投标的资金而言，仍需相当谨慎。综合目前二级市场收益率水平以及农发行流动性相对较弱等因素，我们认为本次投标利率区间估计在3.10%-3.20%。

　　发行要素表

　　债券类型固定利率附息债

　　发行规模100亿元

　　期限10年期

　　招标方式单一利率(荷兰式)招标

　　付息方式按年付息

　　文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担

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