沪机场正股+权证避险组合可能是多此一举

　　本报记者 张翔

　　尽管G沪机场近日连续走弱，但仍然无法扭转沪场认沽权证的向下趋势。昨日该权证下跌0.99%，收于1.693元，已经低于其1.7元的内在价值。虽然目前构建正股＋权证的避险组合可以保证一年内最低0.05%的收益，但投资者还需对无风险套利方式冷静对待。

　　目前G沪机场价格为11.9元，而沪场权证的行权价为13.6元，即其内在价值为1.7元。理论上讲，权证价格可以分解为内在价值与时间价值，后者代表了投资者对权证存续期内正股价格波动可能性的估值。而对历史波动率为25%的沪场权证来说，尽管其离到期日还有足足350天，但市场不仅不认同其时间价值，而且对其内在价值也打了折扣。权证价格低于内在价值，就使得该权证出现了负的溢价率（-0.06%），准确地讲，已经是折价交易了。

　　按照市场认可的避险组合，以目前价位同时买入正股与权证，投入成本为13.593元，而即使持有权证到期，该组合的最低价值也为13.6元，即最低收益率为0.05%。但是，有两个问题无法回避。首先，考虑到2.25%的年利率，这一组合目前来看并非无风险套利组合。只有当该组合的价格低至13.3元时，才能保证到期最低2.226%的收益。其次，诚如部分基金经理所言，沪场权证如同废纸，即公司大股东无论如何都会保持权证到期时正股价格不低于13.6元。那么，在这种确定性预期下，还有谁会买入权证呢？

　　我们还可以换个角度理解：在

证券市场的潜规则下，市场对大股东的“信任”本身就成为一张无形的认沽权证，如果投资者看好G沪机场，那只要买入该

股票实际上就拥有了正股＋认沽权证的组合。何必多此一举地买入有形的权证呢？

　　退一步讲，假如投资者对G沪机场的大股东守住13.6元并无信心，那构建所谓的避险组合更是没有必要。与其守着那0.05%的套利空间，还不如寻求更好的投资机会。特别是在目前的市场中，不论题材股还是价值低估股，都给各类资金提供了丰富的运作机会。

　　从上述分析来看，市场已经“认定”沪场权证为废纸，因此其走势就难以表现出与正股的联动性，从而出现了正股连日下跌，而权证也连日下跌的奇怪现象。如果在上周五构建了正股＋权证的组合，目前的损失已经达到0.9%。实际上，近日已有多家券商发布了看好G沪机场的报告，一旦该股企稳上行，那么沪场权证还将继续深调。

　　权证估值指标一览

　　名称/收盘/隐含波动率/溢价率

　　万科(资讯 行情 论坛)ＨＲＰ10．41995．1％42．62

　　宝钢ＪＴＢ11．511146．3％42．1

　　武钢ＪＴＢ10．783．2％30．43

　　招行ＣＭＰ10．44428．6％18．53

　　

鞍钢ＪＴＣ12．39101．1％15．41

　　钢钒ＰＧＰ11．4153．1％13．13

　　武钢ＪＴＰ10．69854．2％11．88

　　机场ＪＴＰ11．26540．6％8．82

　　华菱ＪＴＰ11．37329．8％2．84

　　沪场ＪＴＰ11．69315．0％－0．06