白酒产品趋高端

　　■产经观察

　　华泰证券研究所 张芸

　　白酒消费税改革传闻由来已久，我们认为此次国家没有调整从量税的主要原因是，白酒行业已经走出谷底。2005年全国白酒产量为349万吨，同比增长10%左右，这是自1998年 白酒消费量连续下降6年以来的首次增长。2005年行业实现销售收入722亿元，同比增长18.08%；实现利润总额73.19亿元，同比增长24.77%，实现了自2003年来的第三年增长，且利润总额已经超过了白酒从量税实施前一年———2000年的利润总额，2000年白酒行业的利润总额为43.59亿元。

　　在这种情况下，国家调减白酒消费税的意愿是比较弱的，但考虑到一些地方性小酒厂避税的行为依然很多，而白酒龙头企业的税负相对比较重，本着“扶优限劣”，淘汰部分低档劣质白酒产能的思路，国家最可能选择的是下调从价税。

　　从行业的角度看，从量税的维持将限制大型白酒企业扩大中低档酒产能的意愿，从而使白酒行业的产量维持基本稳定，在一定程度上起到抑制高耗粮的白酒行业的作用。但从另一角度看，从价税的下降将进一步激发白酒企业产品高端化的冲动，高端产品（价格在100元/瓶）的竞争将更为激烈，这从我们在2006年成都春季全国糖酒交易会了解的信息中得到了印证———很多企业都在开发80-200元档次的白酒产品。

　　由于白酒消费税主要在生产环节征收，白酒企业都不同程度地采用了避税的手段，白酒企业存在着税收不规范的普遍现象。我们预计本次税收调整后，不会立即从严征收，可能会有一段时间的过渡期，使得主要白酒龙头企业都能受益。由于公司并没有将从价税和从量税分别列示，我们只能根据一些信息，进行初步测算，贵州茅台和山西汾酒的受益程度都在0.1元/股以上。但如果国家从严征收，根据2005年三季度的季报显示，目前在上市公司只有汾酒一家的主营业务及附加占公司主营业务的比重超过了20%，为21.34%。

　　消费税收调整对白酒企业的影响

　　

股票代码股票名称总股本

　　（万股）主营税金比例所得税比例影响每股收益

　　（元／股）

　　000568Ｇ 老 窖84139．96739．29％69．39％0．03

　　000858五 粮 液271140．4812．30％33．16％0．045

　　600519贵州茅台4719015．77％36．16％0．24

　　600779Ｇ 全 兴48854．569815．31％61．28％0．035

　　600809山西汾酒43292．413321．43％36．27％0．09

　　注：数据来自聚源信息，其中主营业务税金比例是以2005年前三季度为参考项目的。对于每股收益的影响只是我们根据现有信息初步测算的结果，可能与实际存在一定偏差。