后股权分置时代的中国资本市场

　　当股权分置这一过去15年来支撑资本市场运行的制度平台不复存在时，中国资本市场会发生什么样的变化？

　　○ 本刊记者 秦凤华

　　股权分置是阻碍中国资本市场发展最重要的制度障碍，也是资本市场中的中小股东即 流通股股东的利益不断受到侵害的制度基础。因此，2005年4月，证监会等有关部门下定决心，启动了股权分置改革。2005年12月，第12批股权分置改革公司亮相，完成股改和进入股改程序的上市公司已经达到322家，总市值超过8348亿元，占两市总市值的28.02%。

　　股权分置改革试图从制度层面上“再造”资本市场，成为中国资本市场制度一次最为复杂和重要的变革。

　　从“政策市”到“晴雨表”

　　“股权分置改革为市场定价机制的完善创造了基础条件。”证监会主席尚福林在第10届中国资本市场论坛上说。

　　中国资本市场长期以来可以说存在很多问题，但是最严重的问题是两个，一是股权分置，破坏了资本市场共同的利益平台；二是缺乏定价功能，没有定价的功能就没有合理的标准。因此，股权分置既是上市公司“融资饥渴症”产生的制度基础，又是资金使用效率低下、业绩不断下滑、关联交易盛行、内幕交易频频的重要原因。

　　中国人民大学金融证券研究所的吴晓求教授认为，股权分置改革完成后，中国资本市场目前所面临的一些问题将会得到解决，中国资本市场将与宏观经济增长、公司经营等密切相关，这为中国资本市场的健康发展提供根本的保证，最终使中国资本市场走势更为有效地反映基本面的信息，从而成为宏观经济的“晴雨表”。

　　由于股权分置对资本市场具有基础性、内在性影响，解决股权分置必将为资本市场相关领域的改革创造良好的基础条件。

　　尚福林认为，市场最基本的功能是发现价值，在股权分置情况下，一部分流通一部分不流通，市场发现价格的功能是不完全的。解决股权分置问题后，证券发行定价有望真正通过市场供求反映资金的成本和回报预期，使公司融资不仅仅为公司发展注入活力，也成为投资者财富增加的机会。

　　股权分置改革还消除了非流通股和流通股两个市场的分割，通过配套推进资本运营制度的改革，有望提高资本的定价效率，使证券交易价格能够动态反映企业的市场价值，通过市场发现价值被低估的资产。

　　“最近，国务院批准证监会《关于提高上市公司质量意见的通知》，目前正逐步落实，这不仅将有效地降低决策成本，改善资本运营的效率，更好地保护投资者合法权益，而且将在很大程度上遏制大股东侵占上市公司利益的行为，增强公共股东的信心。”尚福林对此充满信心。

　　2006：牛市的起点？

　　“2006年是中国股市10年牛市的开始！” 睿信投资管理公司董事长李振宁这样看待2006年的资本市场。

　　李振宁认为，从中央领导到证券市场的人士和广大投资者已经达成某种共识，即未来中国的

股票债券等通过资本市场融资将和银行各占半壁江山，单纯依靠银行的局面有所转变。

　　“之所以说未来资本市场将迎来10年牛市，这是建立在

中国经济未来20年腾飞的基础上。”尽管目前

宏观调控力度不减，资本市场与宏观经济并不是一对一地反映，总有滞后或超前，但随着改革步伐的推进，资本市场将有一个大牛市，而2006年就是起点。

　　“三四年前我们的任务还是让政府怎么推进改革，建立一个健康的市场、跟国际接轨的市场。现在的任务就是告诉投资者，告诉机构投资者，怎么争取最大的利润。”李振宁说。

　　股权分置后，资本市场将发生两大转折：一是股票市场运行机制的转折，另一个含义是股票行情走势的转折。中国社科院金融研究所副所长王国刚认为，目前计划体制或者说行政机制仍在市场中起主导作用，远没有达到市场经济市场机制的要求，因此，股权分置尽管是一个重要举措，但根本问题还没有完全解决。

　　而王国刚也对2006年的行情表示乐观。这是因为2006年市场可能需要的流通股扩盘数量大概在600亿元以上，往年IPO再融资最多100多亿元，还没超过200亿元。“只要有足够的措施能够消化这600亿元并且能够支持住这市场，也许会有一个所谓的大起，但是如果错误不得力或者市场措施相应不够，恐怕乐观会成为另一种说法。”王国刚说。

　　另外，股权分置改革重要的功能之一就是改变原来一股独大的局面、推动上市公司治理的变革。股改后可能有更多革命性的变化，投资者会更多关注公司内部治理结构的变化，因而一两年之内就会出现大量的目标公司，这种目标公司将是所有投资者追踪的对象。但毕竟股权分置改革需要一段时间，尤其目标公司的出现需要一段时间，而且目标公司展现自己也需要一段时间，因此应对资本市场有一个较为长期的判断。

　　“估计未来将出现中国股市的大分化，有一些上市公司慢慢被淘汰，而有一些目标公司在互相的吸引小投资者从而不断上升，这可能是中国资本市场真正春天的到来。”清华大学经济管理学院魏杰教授说。

　　尽管吴晓求已经将2005年4月股改启动作为中国资本市场的分水岭，尽管有李振宁这样的大胆预测，但首都经贸大学公司问题研究中心刘纪鹏并不同意这一说法。

　　最后一支上市公司股权分置改革什么时候完成，目前还难以确定，其非流通股也要3年以后才能流通，因此，刘纪鹏认为，对“股权分置改革后”的界定起码应在2008年。2006年仍然需要运用有形之手，至少比去年大一两倍甚至三倍的资金，来托起整个市场。

　　“我预测有3千亿元资金大张旗鼓地进来，也许这笔钱已经进来了。”刘纪鹏说。