产品结构已发生深刻变化

　　中信建投证券研究所 郑贤玲

　　2005年对中集集团来说是非常不平凡的一年。公司业绩前高后低，增速大幅下降；期间公司股价从4月22日的高点跌至11月6日的最低点，最大跌幅达到56.55%。

　　我们认为，中集集团产品结构的变化是投资者关注的重点。目前公司干货箱、冷藏 箱、罐箱、其他特种箱和道路运输车辆收入比例分别为64.53%、9.56%、3.49%、7.16%和13.72%。根据目前市场形势，2006年公司机遇与压力并存。

　　今年，公司最大的压力依然来自干货箱，但主要压力不是干货箱的需求，而是干货箱的竞争局面发生了较大的变化。由于2004年-2005年上半年集装箱需求旺盛，下游企业一度面临一箱难求的紧张局面，马士基、中海等下游企业开始进入这个行业；行业内扩产也非常迅速，2003年-2005年行业干货箱产能增长了140万TEU左右，行业协会预计到2007年干货箱产能可能达到580万TEU，而2006年全球需求仅仅在300万TEU以内。因此，中集集团2006年干货箱的竞争局面将非常激烈。目前

钢材价格有所回升，预计干货箱价格可能稳定在1500美元-1600美元，但较上年的价格下降20%左右。

　　不过好在中集集团产品结构已经发生了深刻的变化，除干货箱以外，其他业务都处于增长或快速增长状态。2005年公司干货箱以外的主要产品冷藏箱、罐箱、其他特种箱和车辆销售收入分别增长了34.89%、105.11%、93.74%和84.06%，干货箱比例下降到64.53%。预计公司2006年干货箱以外的主要产品仍将保持稳定的增长。其中，道路车辆今年第一季度销售明显上升，预计公司在济南的工厂即将扭亏；在甘肃和营口的生产基地投产后，公司车辆布局达到10个生产基地。预计公司车辆销售收入将达到70亿元左右。且从2005年年报来看，在钢材等原材料上涨的情况下，公司车辆毛利率由上一年度的11.05%上升到14.23%，显然公司车辆业务的规模效应已经开始显现，预计2006年这一指标进一步趋好。

　　另外，中集集团上月已经公布收购欧洲博格公司，目前这一收购案正在等待欧盟委员会的审查，由于涉及到“反垄断法”，收购存在一定的不确定性。欧洲博格公司2005年实现销售收入2.97亿欧元，如果收购成功，该公司将给中集集团带来30亿元左右的销售收入，中集集团干货箱比重将进一步下降到45%左右。

　　从中集集团产品结构的变化来看，我们认为2006年即使公司干货箱盈利水平降低到上市以来的最低水平，公司基本盈利能力也将在15亿元以上。这将为公司产业链的延伸打下坚实的基础，在2006年的基础上，公司未来几年可望获得持续增长。

　　主要产品2005年2006年预测

　　实现收入（亿元）所占比例预计收入（亿元）所占比例考虑博格贡献

　　干货箱199．7764．53％156．0049．66％45．09％

　　冷藏箱29．599．56％34．0310．83％9．84％

　　罐箱10．813．49％15．004．78％4．34％

　　其他特种箱22．167．16％30．009．55％8．67％

　　木地板6．632．14％8．502．71％2．46％

　　车辆42．4813．72％68．821．90％19．88％

　　空港设备1．60．52％1．80．57％0．52％

　　其他0．18（32）9．25％

　　合计313．22101％314．13（346．13）100％100％

　　公司产品结构变化预测