提高汇率浮动弹性需要防范三大风险

　　上海证券报 宋国祥

　　温家宝总理在近日的记者招待会上明确提出，提高人民币汇率浮动弹性将是今后我国汇率制度改革的方向。人民币汇率弹性的提高，一方面可以削弱当前美国等国家与我国的贸易摩擦，另外一方面还可以增强我国货币政策的自主性。但是，在当前我国存在高额贸易顺差，尤其是对美国贸易顺差不断大幅度增加的情况下，人民币汇率浮动弹性的提高可能会 带来不利于我国经济平稳发展的三大潜在风险，值得我们高度重视和防范。

　　人民币长期升值的预期可能会导致通货紧缩。在我国贸易顺差不断增加而资本流出仍然存在管制的情况下，

人民币汇率弹性的提高显然会带来人民币的不断升值。由于我国贸易顺差主要是由我国国民储蓄率非常高而美国等国家国民储蓄率非常低造成的，因而短期难以消失。即使进出口贸易对人民币汇率变化的弹性较大，

人民币升值对我国贸易顺差的总体影响也会较小。在这种背景下，国际上要求人民币升值的压力会频繁出现，从而市场容易形成人民币长期升值的预期。一旦形成人民币长期升值的预期，在我国产能过剩问题仍然严重的情况下，通货紧缩的现象可能会再次出现，这将制约我国居民消费和企业投资的增长，同时导致我国市场利率不断下降。由于商业银行存贷款利率仍然受到上下限的管理，市场利率的下降和企业债券市场的发展，必然会大幅度压缩商业银行的盈利空间，导致银行信贷增长受到严重抑制，从而通货紧缩的程度可能会进一步加深。

　　企业部门的汇率风险加大可能会导致严重亏损。在人民币汇率弹性提高的情况下，我国央行干预外汇市场以稳定汇率的力度将不断削弱，我国的贸易顺差将大量地转化为企业部门(含商业银行等金融机构)对美国资产或者其他国家资产的投资，央行积累外汇储备的增长速度将下降，从而人民币汇率风险将由央行逐步转移到企业部门。在我国外汇市场尤其外汇远期市场发展相对缓慢的情况下，汇率的大幅度波动可能会带来部分企业和金融机构的严重亏损，甚至破产。在这种情况下，汇率风险会促使企业部门减少对外汇的持有，从而进一步促进人民币汇率的升值，可能会形成恶性循环。

　　资本项目的过快开放可能会导致经济的巨大波动。为了提高人民币汇率的弹性，我国可能会加快资本项目的可兑换。资本项目的开放有利于外汇市场的迅速发展，有利于形成市场决定人民币汇率的机制。但是，如果资本项目开放太快，可能会导致经济的巨大波动。因为，如果资本能够自由流动，人民币汇率弹性提高可能会因为外汇市场的羊群效应等投机行为，导致人民币汇率大大偏离与经济基本面相一致的汇率水平，这会对我国的对外贸易和利用外资产生巨大的消极影响。此外，在存在高额贸易顺差的背景下开放资本项目，国际投机资本可能会大量流入，从而人民币汇率可能会大幅度升值。为了缓解这种升值的压力，央行有可能会失去独立性，过度放松货币政策，从而可能会导致资产价格泡沫。一旦国内外经济形势发生较大变化，国际资本大量流出，资产价格泡沫破灭，国内经济增长可能会大幅度减缓，商业银行可能会产生大量不良资产，甚至金融危机也可能会出现。

　　如果在推进人民币汇率改革过程中出现上述三大风险，不但人民币

汇率制度改革难以成功，我国经济快速健康发展的良好形势也可能会遭到严重破坏。为此，建议在今后工作中我们要做好以下几点:(1)、让市场认识到人民币汇率存在双向浮动的风险。在提高汇率弹性的同时，央行应该通过对汇率的管理，使市场参与者认识到人民币汇率存在升值和贬值双向浮动的风险，这样有利于阻止市场形成人民币长期升值的预期。当然，从长期看，扩大内需，减少贸易不平衡，是更为根本的做法；(2)逐步提高企业部门管理外汇风险的能力。随着汇率改革的推进，企业部门承担的汇率风险将逐步加大。这就要求央行和有关职能部门加强对企业部门汇率风险情况的监督，同时推动外汇市场和外汇风险管理工具的发展，以提高企业部门外汇风险管理的能力。当前，央行仍然不应该完全退出其在外汇市场的交易活动，而应该逐步减少这些活动，这样既有利于央行逐步减少其分担的汇率风险，同时也有利于企业逐步提高管理和承担汇率风险的能力；(3)资本项目的可兑换应该缓行。当前适当开放少量的资本项目有利于活跃外汇市场和提高汇率弹性，但是不适宜大幅度开放资本项目。我认为，只有在我国对外贸易不平衡有较大程度的下降，人民币汇率浮动幅度有较大增加，并且我国企业部门外汇风险管理能力有大幅度提高的情况下，实现资本项目的基本可兑换方可考虑。