[盘面解读] 战略关注低风险套利组合

　　上海证券报 大通证券 董政

　　权证是股权分置改革的产物。但随着权证的大量推出，A股市场必然要关注一个全新的投资领域------认沽权证与正股的套利组合。道理很简单，一份认沽权证与一份正股相组合，那么当正股下跌之时，权证能有效弥补正股下跌带来的亏损，反之正股上涨，权证的亏损从正股身上找回。这样风险就被锁定。而一旦正股价格超过认沽权证的行权价格，那么收 益就十分突出。当然这种组合并不一定意味着1:1，适当调整两者的比例，或许就能在风险与收益之间找到更好的平衡。

　　不过需要指出的是，上述低风险套利组合的前提就是认沽权证价格不能高于理论价格太多，否则无法实现套利。而十分欣慰的是，目前A股市场上，已经存在上述低风险套利的机会。这里我们以青岛海尔(600690)为例。

　　该公司股改方案为:流通股东10股获送1股和9份认沽权证，行权价4.39元，存续期12个月。9份认沽权证的比例可以说是股改以来认沽权证派发比例最大的，这也最大程度补偿了股改后股价的下跌。目前该股收盘价格为4.69元。如果我们以该股股改之后的价格为4元计算，那么该股目前位置将有10%左右的套利机会，而如果该股股改之后的价格为3元，那么目前介入该股的最大亏损也低于3%。考虑到该股的4.2元单位净资产，这种可能性极小。因此可以说是一个风险极低的套利品种。

　　因为统计显示，在历史波动率24%的情况下，当股改后的股价为4元时，每份青岛海尔权证理论价格为0.572元，9份权证价值为5.148元，

股票复权价为4.91元，当股改后的股价为3元时，每份青岛海尔权证理论价格为1.337元，9份权证价值为12.033元，股票复权价为4.50元。但是，上述权证定价的分析是以理论价值为基础的，对于认沽权证，当理论价格低于1元时，其实际价格往往高于理论价格。如机场权证，万科权证等。而青岛海尔考虑到单位净资产比较高，股改后定位不会太低，这样未来权证的理论价格可能很低，因此权证的实际价格高于理论价格的可能性极大。

　　因此，我们即使按照20%的权证溢价计算，这就意味着只有在极特例的情况，比如青岛海尔股改后的股价低于3元甚至更低，目前持有该股才会存在亏损的风险。反之，只要青岛海尔股改之后定价合理，比如4元附近(单位净资产4.2元)，那么目前位置持有该股，很可能获得10%左右的套利机会。当然定价高，套利机会更大。