年报显示QFII与社保一马当先竞风流

　　截至昨日，两市披露的332家上市公司年报显示，18家QFII在39家上市公司前十大流通股股东中亮相，合计持有29062万股，市值21.47亿元，分别比去年三季度末增长了118%和109%。16个社保组合进入了63只个股的前十大流通股股东名单，合计持有35610万股，市值22.99亿元，分别比去年三季度末增长124%和104%。

　　总体看，QFII与社保都在去年四季度采取了较为积极的操作策略，大幅提高仓位。从 投资风格看，QFII喜欢“扎堆”，并且青睐股改公司，对股票质地、流通盘没有特殊偏好；社保组合投资比较分散，也注重个股质地，以一、二线蓝筹股居多，风格较以前有所变化，稳中有进。

　　QFII：热衷股改筹码集中

　　积极操作，进多退少。QFII在去年第四季度大幅增持A股。18家QFII机构共进入39家上市公司前十大流通股股东之列，其中有13只个股为QFII机构第四季度新增仓股。从绝对持股数量上看，有22只个股持股数量增加，仅2只个股持股数量下降。从持股数量占可流通股的比例看，有19只个股为增仓，4只被小幅减仓，另有3只持股比例保持不变。G上港创“五最”，是QFII参与家数最多、持股数量最大、持股市值最大、持股数量占可流通股比例最高、QFII四季度增仓幅度最大的个股。QFII介入程度较深的个股还有G民生和山东铝业，持股分别为2559万股和2096万股。

　　参与股改，分享盛宴。从QFII参与的个股看，已经完成股改的就达到21只。其中有8只个股为QFII新建仓股，10只持仓增加，仅3只持股比例略有下降。富通银行去年第四季度建仓合加资源，共买入425万股，该股今年2月初实施股改，10送2.5股。类似的G合力、G锦江等也让参与其中的QFII尝得了不少甜头。有不少个股在股改之后也获得了QFII的大力建仓，如G华靖去年三季度就完成了股改，但四季度富通银行买入了1363万股，占可流通股5.04%，G华海、G西煤等也都有新机构进入。我们认为，这些公司具有的稳定成长性和股改后的超低价格吸引了QFII的注意。G华靖、G华海等在股改后曾经连续调整，出现阶段新低。QFII采取了人弃我取的投资策略，在低位拾得不少廉价筹码。

　　取向一致，机构“扎堆”。相比社保、保险等机构，QFII选股相对集中。在参与的36只个股中，有三分之一的个股被2家及2家以上的QFII持有。比如长春燃气，被瑞士银行、荷兰银行、汇丰银行、美林国际、雷曼兄弟等5家QFII机构共同持有，合计持仓量达到769万股，占可流通股4.76%。G上电则被汇丰、巴克莱、花旗以及摩根士丹利等4家机构持有。山东铝业、黑牡丹、南宁糖业等也都被3家QFII持有。不过，尽管机构扎堆，但仔细看看QFII介入的36只个股，我们还是可以看出QFII选股范围的不拘一格，既有大盘的G民生、华夏银行，也有小盘的山东黄金、G晋西；既有业绩好的东方锅炉、G西煤，也有业绩一般的贵研铂业、G合加等。我们认为，这是因为QFII在选股时结合了公司的相对投资价值和市场热点。

　　社保：稳中有进风格渐变

　　社保组合在去年第四季度共进入63只个股的前十大流通股股东名单。从持股绝对数量看，有24只个股绝对持股数量上升，5只下降，1只持平，另有33只为去年四季度新建仓股。但从持股比例看，G江汽虽然是绝对持股数量最大的个股，达到2159万股，是社保第四季度持股增加最多的，绝对数量增加了1093万股，但其实属于明增暗降，持股比例下降了0.12%，绝对量增加主要是股改所致。社保持股市值最高的为G招商局，达到24060万元，其次是G宇通，持股市值也达到13079万元。该两股同时也是社保持股比例较高的个股，社保持股数量占可流通股比例分别达到10.08%和9.87%。社保持股比例最高的是G宜华，达到15.31%。

　　与QFII的集中持股相比，社保组合持股相当分散。63只个股中，只有14只出现2家及2家以上社保组合共同持股，但同时亮相的社保组合最多只有3家，仅在G宜华、银座股份、G招商局和G长园出现。有49只个股只有1家社保介入其中，G新钢钒、G铸管等大盘股也只有一只社保组合参与。我们认为这与社保基金分组合操作有关系，不同的组合由不同的基金公司管理，风格、偏好上有较大差异。

　　偏爱蓝筹是社保组合的典型特征。除了北京巴士因为燃油上涨造成意外亏损外，其余62只个股年度每股收益都超过0.1元，有48只个股每股收益超过0.3元。云天化、G华泰和苏宁电器每股收益都超过了1元。社保介入的63只个股2005年度平均每股收益为0.48元，平均每股净资产为3.65元，净资产收益率为13.56%，均高于同期市场平均水平。主营业务收入平均比上年同期增长29.87%，主营业务利润增长23.54%，净利润增长18.41%。由此可见，社保作为“保命钱”，仍坚守了稳妥第一的原则，选择业绩优秀的个股。

　　不过，稳健不代表死板，不代表只做大盘蓝筹。我们从去年四季度社保组合增仓的个股看，其投资风格正趋向灵活，逐渐增加了二线中小盘蓝筹股。社保104组合去年四季度大量买入G卧龙，持有695万股，占可流通股的9.2%。社保106组合也大量买入了G宝胜，持股比例超过7%。此外，还介入了G康缘、大商股份、G沈机等。这些个股都有不俗的表现，并延续至今。我们认为社保对个股的投资价值进行了深度挖掘，通过比较，一些子行业的龙头股价值显现，从而不再拘泥于钢铁、汽车等传统的大盘蓝筹股。

　　社保组合风格趋积极，投资组合增加。我们预计随着社保基金规模的扩大，社保基金在市场上的话语权将会得到提升。目前社保基金资产规模已经逼近2000亿元，其中有近一半的资产投资于债券和股票。在市场整体行情好转的情况下，预计社保基金将逐步提高股票投资的资金比例，将更多的资金投向业绩优秀的上市公司中。

　　潜力股

　　云铝股份(000807)

　　公司2005年实现主营业务收入45亿元，主营业务利润4.3亿元，净利润1.4亿元。业绩同比下降25%，主要是因为其他业务利润和投资收益的大幅下降。其中其他业务利润下降2991万元，投资收益下降5363万元，但公司的主营业务利润却增长31%，由此，我们可以看出，虽然2005年国内电解铝行业的经营环境持续恶化，包括电价上调和氧化铝价格快速上涨，但公司的主营业务利润仍然获得较大幅度的增长，说明公司电解铝产能扩张和能耗控制管理发挥了作用。公司目前最大的亮点在于产业链向上游延伸，将投资开发文山州的铝土矿资源，建立自己的氧化铝生产基地。目前该股高位下调25%，风险释放接近尾声。

　　G民生(600016)

　　公司年报推出了10送1.5股派0.5元转增2.5股的优厚分配方案，同时还提出了股权激励分配方案，拟在未分配利润中提取2亿元，作为建立股权激励基金的专项准备金，用于公司的股权激励计划。这两点可以说是其年报的最大亮点。该股后期还有引入外资战略投资者和增发H股的计划，这些将成为该股后市炒作的主要题材。QFII花旗、社保104组合以及基金等都有大量持仓，体现了众机构对该股前景看好。建议持续关注。

　　观点

　　QFII：理念领导者

　　QFII的资金规模不大，但是谁也不能忽视他们对于这波“12·6”行情的影响力。看一下2005年三季报和年报，你便会发现诸如中金黄金、山东铝业、南宁糖业、江西铜业这些领涨“12·6”行情的资源题材股，哪只里面没有QFII的身影。QFII买入这些资源类股，并不是靠“拍脑袋”，而是由他们的背景及研究水平决定的。

　　今年资源类商品会不会涨，会涨多少？这样的问题对于内地的研究机构而言是一个大课题，必须组织一批人员专门研究。而且对于这种国际性趋势的问题，要站得高看得远又看得对并不容易。

　　QFII作为国际性的投资机构，是全球化的机构，对于全球经济动态有其高屋建瓴的视角；他们分支机构众多，对世界各地的经济发展状况有深入的了解；混业经营又使他们早已是商品市场的资深玩家。这些背景决定了QFII们较内地的研究机构可以更轻松地把握全球的相关趋势，并且找出内地市场的投资机会。

　　QFII也许曾经对内地市场不了解，犯过错误。但是伴随内地股市与全球市场联动性越来越强，QFII在一段时间内将继续领导沪深股市的投资理念。

　　作者：君之创咨询李跃 张佳

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