米塔尔并购关联效应 机构重回钢铁股

　　本报记者 李欣 王威德 北京、上海报道

　　莱钢股份(资讯 行情 论坛)4个月内上涨60.2%；华菱管线(资讯 行情 论坛)半年上涨48%；包钢股份(资讯 行情 论坛)2个月上涨45%……

　　一度因划归为周期性行业而被抛弃的钢铁股，如今“咸鱼翻身”，重新引起机构的注 意，其价值也正在被重新发掘。

　　钢铁行业的调整和钢铁股目前的低估给了外资最佳的并购机会。而一系列外资并购事件，正提升着市场对钢铁板块的整体估值。

　　不仅仅是国内A股市场。2006年1月，世界第一大钢铁公司米塔尔提出以28.2欧元/股的价格溢价收购世界第二大钢铁公司阿塞洛公司，引发全球范围内的钢铁公司的估值上升和股价上涨。

　　“米塔尔效应”也在改变国内A股钢铁板块的评估级别。在产业资本看来，巨大的中国市场极为诱人。而从投资资本的角度看，中国的钢铁公司现在的P/B(市净率)普遍低于国际钢铁公司。

　　钢铁股大涨

　　对于钢铁股的投资者，并购听起来都是好消息。

　　近年来连续并购的米塔尔钢铁，其在纽约证券交易所发行的ADR(美国存托凭证)价格从2002年年底的2美元附近上升到目前的30美元左右。而在米塔尔宣布收购阿塞洛当天，尽管业界普遍认为收购成功可能性不大，但是阿塞洛股价当天仍上升了33%。

　　国内涉及并购的钢铁公司，股价没有阿塞洛“狂野”，但同样惊人。2月28日，莱钢股份3.5亿股国有法人股(占公司总股本的38.41%)转让给阿塞洛中国控股(卢森堡)有限责任公司，阿塞洛收购价为每股5.888元，溢价14.8%。当日莱钢股份开盘为6.28元。而在2005年11月1日，莱钢股份的收盘价格是3.92元，4个月内上涨60.2%。

　　以3.38亿美元出售36.76%的股权给米塔尔的华菱管线，也在印证“米塔尔并购效应”。在交易确定前后的半年时间内，华菱的股价从2005年6月1日的3.59元上涨至股改前(2006年1月20日)的收盘价5.28元，上涨48%。

　　最近被市场发掘出与米塔尔“有意”的包钢股份，尽管交易并未确定，但股价从2005年12月14日收盘价1.99元到2006年2月13日收盘价2.88元，两个月左右的时间内上涨45%。

　　除了并购效应外，业绩的好转也成为钢铁股行情继续的助燃剂。宝钢2 月23 日宣布上调主要产品价格。武钢、鞍钢在3月份也都相继上调10%左右。国内钢材价格的反弹，以及公布年报公司的优良业绩，也从某种程度上坚定了投资者的信心，激发了投资热情。

　　“有外资并购概念或预期的，如莱钢股份、包钢，大家买它是出于购并价值的考虑。相比一线的钢铁股，它们在更大程度上通过并购实现价值。但从本身投资收益来看，投资价值远不如那些一线的龙头股。”持有宝钢的景福基金经理徐彬表示，“我们认为，宝钢类龙头钢铁股票非常值得投资。”

　　申银万国研究所朱立斌在报告中表示：“2006年钢铁行业迅速进入周期底部后，市场化收购兼并加快，经过两年的整合后，钢铁产能将调整到供求基本平衡的状态。2008年以后，随着行业集中度的提高，未来行业盈利的稳定性得以提升，从而钢铁行业的估值水平也将得到很大的提高。”

　　溢价收购动力

　　外资并购的目的就在于进入中国市场。中信建投钢铁行业分析师曲丽说：“并购在中国钢铁行业会掀起一个高潮，这对于业内和业外的企业都打开了一种为股东创造财富的新的思维模式。”而且，“如果米塔尔可以买A股流通股，当时在二级市场收购，其收购成本将更低。”联合证券毛祖宏说。

　　纳入钢协统计的66 家大中型钢铁生产企业，今年1月实现销售收入78 亿元，比上年下降11.6%；实现利润15 亿元，同比下降80%。高产量和低集中度成为国内钢铁业的一种矛盾，也进一步刺激了并购的发生。曲丽认为：“下滑对提高产业集中度的内在要求增加，会进一步导致并购的发生。通过并购将催生更多大型企业。”

　　“巨量的供过于求产能对国内还是负担的时候，国际资本看成遍地黄金。”国泰君安钢铁行业分析师吴鹏飞在其报告中感叹，而且，“即使国际钢铁公司不加入中国钢铁重组，国内钢铁公司也会演绎行业重组规律。”

　　不过，即使遍地黄金，外资的选择也各有侧重。吴鹏飞认为：“地域上尽量不重叠竞争，拥有上游资源，设备技术上能够与收购方结合，是外资选择并购对象的重要标准。”

　　以华菱为例。吴鹏飞分析说，华南地区是钢铁企业分布最少的地区。这样，华菱管线便能够以最大优势享有华南市场的市场份额，而这一地区的消费能力是排在前列的。这也是为什么华菱能够成为米塔尔收购对象的重要理由之一，“能够享受中国的钢铁市场，并且能够更大程度地享受钢铁市场是并购方收购资产的一个重要考虑。”

　　根据曲丽的分析，2005年米塔尔吨钢净利润为68.4美元/吨，被收购方华菱管线2004年吨钢净利润约为18.26美元/吨。阿塞洛2004年吨钢净利润约为49欧元/吨，莱钢股份同年净利润约为17.47美元/吨。就表明，国内企业在完成并购后，在与外资的整合过程中，利润提升空间也会比较客观。

　　机构当然也不会忽略其中的机会。徐彬说：“对钢铁板块，我们立足于一个价值投资的角度，以目前价格买它们，每年的现金收益、分红收益很高，至少承诺三年内有7%以上的收益率，这一点相比其它投资(无论实业投资还是债券投资)，已经非常高了。”

　　毛祖宏认为，目前市场钢铁行业上市公司股票价格已基本反映对在此之前市场状况的不利预期，那么，“随着行业面的整体逐步向好，钢铁行业整体的投资价值也将有所提高。”

　　所以，钢铁股又将重新成为机构价值投资的对象，“从宝钢类公司看，我们还是看中它绝对的分红收益，这也符合我们的价值投资理念。”徐彬说。