百亿转债和22亿H股

　　文/曹腾

　　两年半的时间说长不长，但也足以让人饱尝世态的炎凉、人情的冷暖。

　　G招行或许会有这种感悟。在漫漫再融资征程上，无论是2003年8月百亿转债招惹的“鸡蛋”，还是当前22亿H股赢取的“鲜花”，一切也许都将归于淡定。

　　2003年的那场转债风波，相信大多数市场人士仍记忆犹新。招行“要钱”的口一开，即招致以基金为代表的机构的口诛笔伐。风波最终以“双输”收场———招行缩减的是发行规模，基金则因股价的下跌而使净值遭遇缩水。

　　然而时过境迁。当招行近日宣布将发行22亿股H股时，赢得的却是“涨”声一片。不仅仅是二级市场波澜不惊，更有机构把H股增发计划当作招行股价再上台阶的契机。

　　正所谓“没有永远的敌人，只有永恒的利益”，也正所谓“此一时，彼一时”，招行和机构的恩恩怨怨，难分是非，也没必要去分是非。就“永恒的利益”而言，重要的是分清此时和彼时存在何种不同，从彼时到此时，市场发展包含了怎样的趋势。

　　从K线图可以看到，2003年8月，市场整体表现仍然低迷，价值投资理念尚未挣脱旧的盈利模式的束缚而正处于萌芽阶段，其时相当一部分个股仍存在泡沫，来自资金方面的压力仍是大盘和个股下跌的主要动力。虽然招行因自身质地优良而具有较强的抗跌能力，但在投资者整体患上“融资恐惧症”的情况下，亦难以成为再融资的免疫者。

　　而在两年半后的今天，持续的熊市和股改对价已使大部分绩优公司跌无可跌，即使按国际定价标准，这部分公司也称得上是“物有所值”。当投资者越来越认识到资金只是决定股价的表面因素时，市场看待再融资的角度也更多地集中在募资对公司长远发展的影响，而非短期内形成的资金压力或是比价效应上。这，就是百亿转债和22亿H股享受不同待遇的根本原因。

　　其实，市场潜移默化的变化不仅体现在招行的再融资问题上。昔日易于“群情激奋”的机构在经历了类似中兴、招行的风波之后，更多了一份成熟和理性。他们正由从前的“融资厌恶型”投资者向“融资偏好型”投资者转化。面对大量优质企业纷纷赴海外上市，充斥舆论的不再是“祸水东移”的窃喜，而是机构对于投资对象流失的担忧。

　　但愿这一切不算太晚。而市场能够做的，是创造条件尽快实现新老划断，同时抛弃对融资的成见，勿让企业感觉在A股市场的正常融资都是一件天怒人怨、异常艰难之事。