综合看待人民币价格波动因素

　　近期人民币问题格外引人注意，但是市场忽略了一点，即今年年初以来，我国人民币多元组合的价格已经显现参考一篮子货币的效果，人民币兑美元上升，但人民币兑欧元和日元等货币是下跌，对美元的敏感性逐渐在缩小

　　近期我国人民币汇率水平波动出现起落反差明显趋势，市场价格不仅面临外部主要经济体政策与经济、货币价格的影响，而且内部也存在预期心理、政策协调与产品技术的运 作，但是从人民币汇率改革至今的市场状况看，汇率改革的渐进性、主动性和可控性三原则一直有效地把握着人民币汇率浮动区间，对国家整体经济调整、企业改革以及市场氛围等带来的利好是十分突出和有效的。

　　然而，我们也应该看到，我国人民币

汇率改革的机制变化，在国际环境变化扩大中，我国人民币价格依然在价格观念和市场惯性中停留在对美元价格敏感的上涨或下跌之中；但是实际上我国汇率机制已经从单一盯住美元转变为参考一篮子货币，汇率机制的完善、娴熟在改进之中，而市场依然过多关注人民币对美元的敏感涨跌，加之美元本身价格变数存在，人民币的压力似乎在增加。近期我国人民币价格从8.03的扩大上涨，到快速回落到8.04的速度，使人民币问题格外引起注意，但是市场或许忽略了一点，即今年年初以来，我国人民币多元组合的价格已经显现参考一篮子货币的效果，人民币兑美元上升，但人民币兑欧元和日元等货币是下跌，对美元的敏感性逐渐在缩小。因此，对当前人民币价格趋势的分析和预期应该综合短期因素和长期背景和现实，综合分析预期。

　　从近期国内外金融市场角度看，一方面我国人民币继续存在实际的升值压力，主要原因在于市场投资或投机预期因素所致。去年汇改实施后，国内外市场普遍预期的人民币升值水准大约5-15%不等，而我国实际只是微幅上调2%的幅度，没有达到市场预期的水平，而实施改革之后人民币继续处于上升区间，进而市场一直继续押注人民币继续升值。尤其是我国汇制改革层面的市场机制逐渐健全，机构、企业参与价格定价空间得到释放，人民币价格上升是市场供需技术因素推动为主，进而人民币价格基本处于稳步、小幅上升区间。另一方面则是国际环境的影响。如前所述，

美元汇率在2005年全年反转3年的下跌趋势，全年以普遍上涨报收。同时美国经济和美元利率水平逐渐处于主导和优势，可以说美元汇率主动调整性明显扩大，进而2006年初以来美元出现贬值态势，双赤字继续成为美元贬值的重要依据。美国经济2006年走势将会继续保持增长，但美元利率面临的顺畅局面已经十分明显，新任美联储主席的利率抉择理念导致美元利率前景乐观面在扩大，虽然加大不确定因素，但美元信心提升已经是一个事实。特别是美元贬值策略对美国而言，利大于弊，因此，美国官方极力推出强势美元货币政策引导的贬值策略，加大对与美元相关经济、投资、贸易交往国家的制裁或压制，欧元区已经深受其害，经济前景和货币走势难以自主和自拔，美元应对欧元信心心理的优势已经十分明显，无论经济态势、金融规模或价格技术，美欧之间的较量已经清晰显现强弱对比。此时，我国人民币汇率成为美国货币政策攻击或牺牲的替代。

　　因为，从经济全球化利益考虑，我国投资和贸易的竞争性在扩大，我国国际地位和影响在扩大，因此，美国极力用发达国家的市场规则、制度理念和经济优势，强制性要求我国顺从其改革发展需要。但我国无论经济基础、金融规模或市场娴熟性都无法与发达国家相比。如果一国货币价值超出自身实力，强硬接受国外要求改变，前景必将是惨痛的，日本的前车之鉴教训是十分值得深思的，更何况我国目前的状况与当年日本有巨大的差异。

　　而从目前经济金融环境看，有三个问题值得思考。

　　第一，经济结构与贸易结构改善的效率需要提高。当前我国经济结构改革处于关键时期，经济发展前景和当前状况既存有自身不确定的影响，我们经济不得已而延续西方发达国家已经走过的经济模式和金融架构，使我国经济机遇与问题明显的表露在世界面前，国内与国际两个经济模式和市场价格的推进，使我国经济面临高增长、高消耗、高投资、高规模与低效率、低产出、低循环、低收益现象愈加突出，因而目前所出现的对未来经济前景的争论并非毫无根据。我国经济增长的动力或许有时更多来自外部因素推进，缺少内部自发经济基本因素促进，更严重逆向国际趋势而行，其中包括与全球通胀压力应对反比我国通缩的忧虑，甚至在通胀与通缩中存有较大的争论；全球利率普遍上升中，我国低利率或利率不变预期的反向运行态势；全球服务业扩张态势，与我国制造业扩张态势反向运行等等，这不仅将不利于我国在经济全球化中主动参与和应对，并且必将带来巨大的压力与风险。尤其是回想1997年亚洲金融危机时，我国人民币面临贬值的巨大压力，核心问题在于贸易；当前我国人民币面临上升压力，核心问题依然在于贸易，将近5-6年的时间里人民币汇率上下不同走向的焦点依然是贸易问题，然而我们并没有解决多少，更多汇率博弈或贸易争端核心依然集中在贸易结构问题上，即贸易规模远大于贸易收益，正如有人指出的我们的贸易顺差并不代表贸易利润，我们贸易数量大于质量的局面没有太大的改观。我国贸易结构和实力缺少基础，贸易顺差并非代表贸易利润，人民币升值后一些企业利润下降30%的事实表明，我国贸易中的加工型和转口型贸易存有低质量大的扭曲结构问题，因此，我国一些企业或产品开始大量遇到贸易壁垒、贸易制裁或贸易保护主义的伤害。虽然作为发展中国家，缺少合理战略规划的贸易规模最终并非带来经济利益，或许是一种经济长远的伤害，而这种伤害已经在我国对外贸易摩擦或贸易争端中有所体现。因此，我们需要用效率和智慧解决这类问题，以现有体制背景的条件解决贸易质量和利润，以新的管理和考核模式促进和实现贸易结构的有效改变。

　　第二，金融改革与国内市场交错的匹配需要综合。比较突出的表现在于我国国有商业银行改革与原有股份制银行改革缺少综合配套改革战略的考虑，如我国国有银行改革过于强调或单一走海外上市模式，国内股市改革缺少实效资金或企业经营效率的推进，使得国内

资本市场发展与经济增长和金融改革不和谐。而规避银行资金介入股市，选择海外上市的理由，恰恰是最重要的潜在风险，包括我们银行改革引进外国战略投资者，以外部机制引进和观念技术引进为重要标志的外部资金参与银行改革，而躲避国内股市景气的改革配套，金融改革基本策略有点违反国际经验。笔者长期研究国际金融，从美国相对成功的经济金融发展经验，以及日本已经开始改变并有所起色的经济复苏和金融效率看，两者对于股市发展规模和效率的重视和改观，是其经济和金融强大或反转的重要经验教训。因此，我国金融改革需要有战略意识和配套工程。当前我国人民币汇率机制完善健全是核心，但人民币汇率机制的模式并非可以脱离股市“单腿”行进，包括银行改革也不能脱离国内市场而单兵突进。我们似乎需要对单纯依靠海外上市的国有银行注资和改革路径加以反思或有所调整，其中包括加快政府职能转变、平衡国内外资本在银行改革中作用，应充分利用银行改革契机促进国内资本市场的改革发展，防止银行业改革由合理利用外资演变为被外资控制的外资化倾向，从国家金融安全角度慎重看待外资参股问题，因为我们银行业的基础还有脆弱性，外资的娴熟技术或实力规模是无法与我们相提并论的。

　　第三，行政体制与市场效率交替的意识需要改观。目前我国市场化的改革、创新和发展依然具有明显的官本位行政色彩，这不仅影响市场化手段、产品或效率的体现，而且有时也使行政体制与市场效率处于低水平、低素质状态，在一定程度上有所影响金融改革的效率，浪费着改革的时间或精力，这需要我们实事求是的面对，并有效解决和改正，否则面对2006年的入世全面开放，我们的金融压力或风险是不可轻视的。当前，人民币无论从机制或价格指标而言，既是金融改革的主线，也是经济发展的重要基础因素，信心心理重要指标作用是对汇率价格和机制具有重要影响力的核心。