海航并购宝商集团 5000万难保话语权

　　上海证券报　记者　石丽晖

　　3月16日，宝商集团(资讯 行情 论坛)发布业绩预告修正公告。据测算，公司2005年的亏损额在3.2亿元左右，这比去年底披露的2.6亿元预亏增加了6000万元。

　　前次披露的2.6亿元预亏，主要由多年存货计提引起；本次增加的6000万元亏损，主 要源于5年以上坏账提足100%、收入预提冲减、税金补提以及折旧等因素。从中可以看出，宝商的会计政策一直颇为保守，原5年以上的坏账计提比例仅为60%，而同类上市公司西安民生(资讯 行情 论坛)的计提比例为100%。

　　据了解，宝商存货中有很大部分是1999年停转的批发公司留下来的，积压多年，历经产品更新换代，市场价值极低。这些大幅贬值的商品，在账上则以虚高价值体现。此次挤干“水分”，一方面可为重组方进入扫清障碍，另一方面为公司今后轻装上阵、恢复元气打好基础。

　　宝商2005年第三季度显示净资产为7.18亿元，扣除本次预亏3.2亿元，净资产仅余不到4亿元。即使按25%进行溢价，收购宝鸡市国资局持有的宝商10.05%股份，也不过5000万元。以这样的代价获得一个上市公司，并带动四、五亿元的年销售收入，对海航来说这笔买卖可谓合算。

　　不过有分析人士指出，“水分”挤干了，宝商的并购价值也开始凸显出来了。但海航仅凭收购第一大股东股权，对宝商的控制力实在有限。因为，宝商的股权比较分散，5家非流通股股东中，第一大股东宝鸡市国资局持股10.05%，第二大股东宝鸡卷烟厂持股8.58%，二者仅相差1.47%；第三、第五大股东具有“明天系”背景，系1999年受让陕西西凤酒厂所持股权而来，合计持有7.39%；第四大股东宝鸡市大众投资有限公司持股为3.64%。

　　该人士指出，联系近期银泰、西子对同属商业上市公司百大集团(资讯 行情 论坛)几近白热化的股权收购战，西子集团持股26%尚不能完全抵挡住银泰系从二级市场发动的咄咄攻势(已持股21.24%)，以海航如此低的股权受让比例，如何保证对宝商的控制力呢？而且宝商重组后即将启动股改，如果方案中涉及非流通股股东支付对价，还将进一步降低大股东的持股比例。所以，海航很有可能会一并考虑收购其他非流通股。而比较快捷可行的方法，就是收购宝鸡当地的非流通股股份，即宝鸡卷烟厂和宝鸡市大众投资有限公司的所持股权。这样海航的持股比例就会超过22%，起码给潜在的收购者筑起了一条“橡胶坝”。