股改收益出现周期性波动

　　股改收益出现周期性波动

　　投资者如理性把握有关规律，可从中获取较好收益

　　【本报讯】3月份以来，新G股和准G股（公布预案后）复牌双双出现回调，上周末二者更是出现显著大跌。截至3月9日，3月份以来复牌的30只新G股中，有24只股票出现复牌首 日贴权，占比达到80％。另外，3月9日，29只预案复牌股25只下跌，其中广钢股份、现代制药等多只个股跌停。新G股和准G股复牌再度遭受市场白眼，这已经是股改以来的第二次了。那么，新G股和准G股复牌收益究竟有何规律可寻？笔者认为，去年5月份启动股改以来，股改收益就存在较为显著的规律性波动，投资者如果能够理性加以把握，可以从中获取较好收益。复牌收益经历两次轮回统计显示，自去年6月股改实施以来，G股的“赚钱效应”有过两次“黄金时期”，而“亏钱效应”也经历了两个时期。第一次赚钱效应出现在去年8月份，当月38只G股复牌，首日贴权的仅有8只，G亨通、G卧龙、G龙盛、G明珠等个股复牌首日涨幅都超过20％，让参与股改的投资者赚得盆满钵满；而第一个“亏钱效应”出现在去年10月份，当月26只G股复牌，首日贴权的达到22只。到11月，股改“赚钱效应”慢慢爬升，当月84只G股复牌，首日贴权的有44只。去年12月至今年2月，以中兴通讯为标志的股改“赚钱效应”迎来第二个高峰。预案股复牌抢权、G股复牌填权层出不穷，G陆家嘴、G宏峰、G深振业等续写了一个又一个股改暴利神话。

　　而准G股复牌的收益波动，与新G股的情况基本一致。统计显示，131只个股在12月15日至2月10日之间预案复牌，其中只有G上航、G燃气和G皖能3只个股当日出现下跌，而出现上涨的公司为128只，占比达到97.71％。其中接近40只个股的表现更是抢眼，当日均出现涨停。

　　是否提前抢权是关键

　　那么，G股收益为何出现周期性波动？准G股和新G股复牌之所以出现大跌，主要问题出在价值增量的分配上。准G股和新G股由于股改而产生了价值增量。如果投资者没有提前抢权，那么，准G股和新G股复牌将保留较为显著的价值增量，进而导致

股票出现实际大幅上涨。如上所述，我们已经看到这一情况在股改以来出现了两次，它们共同特征是前期市场没有大幅抢权。

　　另一种情况是，投资者提前大幅抢权，进而导致G股价值增量由于股价走高而被提前消耗、部分股票甚至透支。在这样的情况下，准G股和新G股复牌就难以出现大幅上涨，透支的股票将要面临大跌。这类情况也出现过两次了。

　　除了是否提前抢权的主要因素外，准G股和新G股在停牌期间指数涨跌形成的系统性因素是个次要因素，但也影响相关股票的表现。

　　收益呈非标准正弦波形态分布

　　事实上，纵观股改以来准G股和新G股股改后的收益，其运行存在显著规律性。最初复牌出现了大幅溢价（去年8月的G亨通）—引发投资者抢权—复牌溢价逐步减弱到0，随后变为折价，最后折价达到15％甚至更高（去年10月份）—投资者不敢抢权—复牌大幅折价减少，逐步衰减到0，随后出现显著溢价（去年12月份的G中兴）—再度引发抢权—复牌溢价再度趋缓，然后逐步变为大幅折价（今年3月份）。

　　由此，我们大体能够想象出一个类似于正弦波的收益形态：横轴方面，一个完整的周期运行，从一个高潮到另一个高潮的出现大致要经历4个月左右；纵轴方面，最大正收益在30％左右，最大负收益在15％左右。

　　进而，我们认为，G股复牌的波动基本上也属于价格围绕价值波动的范畴。投资者若想从中渔利，最好是准G股和新G股复牌出现大幅折价后，也就是市场对G股失去信心时，开始对优势准G股和新G股进行投资；而同样，当市场出现高潮时，这意味着较好的短期卖点的出现。简单总结就是，在市场恐惧时你要大胆点，在市场大胆时你要恐惧点。照搬到目前，我们显然可以看出是要开始逐步考虑大胆点的时候。（中证投资徐辉）