央票发行引入美式招标 提高利率调控的有效性

　　本报记者 黄宪奇 北京报道

　　昨日央行发布公告称，将于今日发行850亿6月期票据。值得关注的是，本期央票的招标将采用多重价格（美国式）招标方式。业内人士认为，尽管央行春节后的持续大力度回笼资金，适当抬高了货币市场利率，但7天正回购操作的局限性也逐步显现，因此央行在通过6月期央票延长资金回笼周期的同时，力求利用美国式招标方式提高利率调控的有效性。

　　从2月下旬开始，央行在减少1年期央票发行的同时，公开市场7天正回购连续三周创出950亿元天量，而3月期央票的发行量连续四周维持在700亿-750亿。业内认为，减少1年期央票发行，将公开市场操作工具更多地集中于3月期央票和7天正回购，有利于避免明年1季度央票集中到期；也暗含了央行预防“热钱”进出带来的资金波动因素；同时也反映了央行对短期利率的预期。

　　不过，不断加大7天正回购操作也存在一个弊端，目前央行公开市场操作中7天正回购利率基本维持在1.45%左右，而二级市场的7天正回购利率只有1.35%。两者的利差引发金融机构大量地借钱用于公开市场套利，7天期正回购数量不断提高就成为央行不得已的事情，这实际显示出通过短期回购实现货币净回笼的低效性。

　　尽管在央行的持续大力回笼资金作用下，1年期央票的收益率也抬升到1.92%左右，银行间市场质押式回购加权平均利率为1.40%左右。但业内认为，从货币利率形势来看，在新增外汇占款仍须持续对冲以及往期对冲操作的集中到期压力不断累积的双重制约下，货币市场利率仍存在下降的压力。近几周，尽管大行为抬高资金利率，频频在银行间市场进行正回购报价，但银行间质押式回购加权平均利率还是表现出走低的趋势。

　　今日央行将在公开市场操作中以6月期票据取代3月期票据，并采用美国式招标替代之前的荷兰式招标方式，对央票进行价格招标。另外，本期央票的发行量也比上周同期增加了100亿。对于将3个月期限的央票改为6个月期限，分析师认为这主要是考虑到期的因素。央行会尽量避免集中到期量大的情况出现。另外一种考虑是，多发行期限较长的票据可以适当抬高市场中长期品种的收益率。目前，中国的债券市场收益率曲线扁平化程度比较明显，长期品种的收益率过低。这种情况主要是因为长期品种较为抢手所致，因此尽管央票最长期限只有3年，但是发行期限较长的央票可以比短期限品种更容易传导至长期。

　　目前大家都在猜测美国式招标的含义，多数业内人士认为，央行可能有新的思路。其中有希望利率不要太受大行资金影响的因素，另外也有回笼资金和提高利率两手抓的考虑。”此前，一级市场央行票据有70％~80％在四大行手中。一位债券分析师指出，表面上看是投标方式的变化，但可能会影响到市场利率。美国式招标有试探市场利率的意向，是要各家机构各负其责。大家在投标的时候会更谨慎一些。

　　在荷兰式招标的时候，由于最终形成统一利率，因此大家投标时只要“跟着大部队走就可以”，而美国式招标要求大家按照自己的中标利率承销。因此机构在投标时考虑到收益因素可能会将收益率投高一些。

　　还有业内人士认为，近期周边市场美元和其他主要货币都相继走强，为央行提高货币市场利率提供了机会。利用美国式招标有可能成为今后央票发行的常态，并且为减轻央票发行的压力，央行还有可能推出28天乃至182天正回购，进一步提高资金回笼的效力。