G合力(600761)：机械制造板块明珠

　　中关村证券 颜运鹏

　　经营稳健增长

　　2005年G合力(600761)实现叉车销量19000台，同比增长近20%，继续保持叉车行业龙头地位。2005年公司整车销售额13.4亿元，部件销售额4亿元，净利润达到1.45亿元，每股收 益0.47元；净资产收益率达到15%，ROCE(核心业务资产回报率)达到13.6%，资本回报率达到较高水平，是一个价值创造型公司。

　　2005年公司主营业务收入，主营业务利润和净利润分别同比增长27.7%、35.9%和17.3%。上述指标增长率不同的主要原因是:高毛利的出口业务增长快于内销以及合并了销售环节的利润。公司经营活动现金净流入1.64亿元，净利润的含金量较高。

　　在经营保持稳健增长的同时，公司的资产质量也非常良好。财务结构方面资产负债率31%，继续处于净现金状态。在销售收入快速增长的同时，应收账款的规模没有增长，而存货基本上保持与销售收入同步增长。

　　今年头两个月的产销继续保持快速增长。

　　关联交易规模将下降

　　公司继续收购集团下属的各地销售公司，2005年下半年又收购了山东、北京、南京等地销售公司，在整体销售收入增长的同时，销售方面的关联交易额有所下降。目前公司国内销售已经基本不存在关联交易。进口零部件的关联交易额有所上升，但是随着公司自营进出口公司的成立(目前公司的进出口业务仍通过集团进行)，预计未来进出口业务关联交易也将下降。

　　资本支出速度加快

　　公司工业园建设正在加快，2005年整体技改投入约1.6亿元，同比增长约60%，2006年计划投入2.5至3亿元。目前主体生产线，如总装、结构件、下料等车间的搬迁已经基本完成。预计到2008年公司的年技改投入规模都会保持在2至3亿元的水平。与资本支出相应，公司长期借款大幅度增加，达到1.36亿元，增长100%；公司再融资也仍在推进过程中。

　　继续看好叉车行业前景

　　在各类机械整机产品中，无论从销量还是保有量的国际对比看，我们相信中国叉车行业仍有非常大的发展空间。中国目前叉车年销量约7至8万辆，远远低于北美和西欧20万辆以上的水平，也低于日本高峰时期每年十几万辆的销售水平。作为80多种主要工业产品全球产量第一的制造业大国，我们相信长期看中国叉车需求增长的空间非常大。在土地和劳动力成本持续提高的背景下，制造业、运输业和商业等各行业搬运作业机械化水平的提升将是长期趋势，成为不断推动叉车需求增长的直接因素。

　　G合力在叉车行业中具有非常明显的优势，公司的销售收入、资产规模达到叉车行业的三分之一，净利润占叉车行业的50%以上。无论合资企业还是本土企业都难以撼动公司的龙头地位。

　　该公司既处于一个良好的行业环境中，又具备明显的竞争优势，是一个既"幸运又能干"的企业，是机械制造类股票中不可多得的璀璨明珠。

　　投资建议

　　不考虑摊薄预计G合力2006年EPS达到0.57元，目前PE仅为10倍。我们认为对于一个在未来5年能够保持15%净利润复合增长率的成长型公司，10倍PE的估值水平非常便宜，值得重估。使得公司股价出现重估的契机可能来自于超出预期的更快增长或者再融资完成。公司主要的投资风险也在于再融资计划对市场形成的压力。

　　文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担

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