百大集团股权之争进入白热化 究竟谁能笑到最后

　　提要：

　　本周三、四，百大集团相继发布两则公告，西子集团和“银泰系”分两路奔袭，西子联合通过受让国有股成为公司第一大股东，银泰则通过大宗交易增持流通股，持股比例与西子集团仅有微弱差距，银泰不但掌握了百大集团股改投票控制权，而且享受对价后的持股将跃居首位。与此同时，百大集团股票走出三级跳行情，银泰和西子谁将笑到最后？还仅仅是 在唱双簧以做高股价，耐人寻味。

　　余凯

　　两则公告：西子、银泰分路包抄

　　去年12月初浮出水面的百大集团(资讯 行情 论坛)(600865)国有股股权转让终于有了结果。然而，这个结果却似乎令人感到有些意外。根据百大集团在周三发布的公告，百大集团第一大股东杭州市投资控股有限公司3月6日与西子联合控股有限公司签署了《股份转让协议》，将其持有的百大集团国有股70123643股(占总股本的26%)以每股4.4593元转让给西子联合。股权转让完成后，西子联合将成为百大集团的第一大股东，杭州投资仍持有3.93%的国有股。也就是说，只要国资部门批准，在公众面前一直处于下风的西子联合控股有限公司将夺得百大集团26%的国有股“绣球”，成为百大集团第一大股东。这显示，有关百大集团的股权争夺进入白热化。

　　据了解，西子联合控股有限公司是杭州本地一家大型民营企业集团，公司现有总资产逾60亿元。2005年，公司销售收入突破50亿元，上交税金4.5亿元。西子联合法定代表人、董事长王水福持有西子联合90%股权，是公司实际控制人。

　　百大集团暂落西子集团，整个事件并不意味着结束，而是西子集团和“银泰系”股权争夺战继续升温的导火索。果然，周四百大集团突然又发布公告称，浙江银泰百货及杭州银泰奥特莱斯作为一致行动人，通过上海证券交易所竞价系统再次增持百大集团流通股438.22万股，占总股本的1.62%，其中通过大宗交易购入147.23万股。截至2006年3月8日，银泰系累计持有百大集团5728.56万股，占总股本的21.24%。其中流通股4631.77万股，占总股本的17.17%。显然，银泰方面不会就此罢手。

　　百大集团位于杭州最繁华的武林商业圈中心，与银泰百货相连。公司第一大股东杭州市投资控股有限公司持股8073万股国有股(持股比例29.93%)。表面上看，百货业激烈竞争导致百大集团日薄西山，但细看公司报表后不难发现，其实百大集团是一块资产质量良好、现金充裕、增值潜力巨大的璞玉。

　　一块升值潜力巨大的蛋糕

　　截至2005年三季度，公司净资产6.98亿元，其中货币资金近3.6亿元，而与3.48亿的固定资产的大部分相对应的是9万多平方米多年未经重新评估的大楼资产，其升值潜力之大，明眼人一看便知。

　　据了解，杭州市政府早就在考虑如何处置这块资产了，而股改加快了该进程，在支付对价前高价出手是国资部门的如意算盘。全力以赴的两个买家分别是杭州民企西子电梯集团和百大商业竞争对手中国银泰投资控股的浙江银泰百货有限公司和杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司。前者提出愿意以4.6元/股(高于百大集团每股净资产77%)的价格受让第一大股东杭州市投资控股公司的8073万国有股，大大高于银泰的出价，并同意支付股改对价，从而赢得出让方的首肯。但银泰垂涎百大已久，岂肯善罢甘休，一场控股权争夺战就此拉开……

　　银泰不愧为资本市场老手，处变不惊，西子电梯集团在占得先机后显然放松了警惕，以为只要政府支持，8073万股一旦过户，就自然吓退所有竞争者，同时他也想简单了一个人——志在必得的银泰其实是拥有反制力的。

　　银泰拥有的反制力

　　据3月1日刊登的《百大集团股份有限公司股东持股变动报告书》透露，经过五次举牌，“银泰系”旗下的浙江银泰百货有限公司及杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司已累计持有其52903334股，占总股本的19.62%。沈国军将百大集团纳入自己麾下看上去已伸手可及。

　　资料显示，银泰为收购百大所动用的资金约为2.5亿元。如今，通过连续5次增持，由于目前流通股东参加股改相关股东会的积极性不高，参加表决的流通股比例一般仅占流通股总数的30%左右或者更低，因此持有上市公司流通股的12%以上便相当于拥有了股改方案的“一票否决权”。不论百大股改方案选择送股、缩股还是派现，其国有大股东都不得不制订出一个对银泰来说相对优厚的对价方案。

　　如果按目前市场上的平均对价10送3股计算，杭州市投资控股有限公司所持百大集团股份稀释后仅有5633.35万股；而银泰此前已握有41935472股流通股及10967862股法人股，粗略估计，银泰掌握的股份总额近6000万股，似已问鼎第一大股东之位。

　　但是风云再次突变。西子半路杀出，受让百大26%的国有股，又似乎让一切在一夜之间变得扑朔迷离。根据公告，西子集团获得70123643股的国有股。如果按10送3支付对价后，西子集团的持股比例将只有16%左右，比“银泰系”落后约10个百分点。然而，西子方面也很有可能持有一部分流通股，只是到目前为止还没有公开批露而已。何况，西子集团还有一个杀手锏，那就是将来很可能会拿出较低水平的对价方案，或采取其它类似于业绩承诺甚至注入资产作为对价的追加方式，从而避免其持股比例大幅下降。而杭州投资控股公司留下的1061万股国有股，不排除是将来由它去承担送股角色。但问题在于，手中握有大量百大集团流通股的“银泰系”会轻易答应西子方面提出的低水平送股的股改方案吗？

　　谁能笑到最后

　　因此，如果按这个逻辑推理下去，未来银泰和西子两家谁能够笑到最后，还真是难以判断。毕竟，杭州当地政府的态度已经非常明确，即力挺西子。毕竟，银泰已经持有百大集团19.62%的股份，而且在未来股改中掌握了绝对主动权。在这种局面下，百大集团第一大股东仍然把国有股转让给西子联合有悖于常理，让人很难理解。

　　不过，银泰方面的态度也非常坚决。银泰公开声称绝不会就此退出，此次再度举牌就充分证明了这一点。接下来，银泰还将继续按照既定的战略和目标，一步步去做。公司目前的股价远远未能反映百大集团的真实价值，按照期望，百大集团的未来价值应该为每股18元。因此，“银泰系”仍会择机继续增持。由此，也难怪百大集团在周三复牌后再度出现大幅的波动，股价一度大幅冲高。周四，该股再度大涨8%。

　　看来，围绕百大集团的博弈，将继续演绎下去。而最后提一句，百大集团股权之争的背后，会否另有玄机？银泰和西子到底是在血拼以争夺百大集团的控制权，还是在唱双簧以做高股价，耐人寻味。百大集团真的能够值18块吗？