2006年合规资金入市将达1100亿左右

http://finance.sina.com.cn 2006年03月13日 10:37 证券日报

　　今明两年合规资金入市快速增长，信用交易制度将大幅提高资金供应潜力。预计06年合规资金可以直接投入A股的规模在1100亿左右；在2007年，合规资金入市将继续大幅度增长，预计将达到1766亿。预计市场的财富效应将每年吸引1000亿的社会资金入市，同时，信用交易制度将大幅度增加市场的可用资金。

　　06年资金供给能够满足扩容的需求，新老划断更多是心理影响。综合供给与需求两方

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面的因素，我们认为在06年市场资金能够满足两方面扩容所带来的压力，新老划断对市场的影响更多造成心理影响而非实际影响。

　　□ 海通证券唐祝益

　　鼓励合规资金入市将是06年的一项重要的工作，违规资金入市的清理工作在05年基本结束，基金、保险、

企业年金、社保基金、QFII、证券公司等合规机构在06年将共同构成市场入市的主流机构。以潜在规模以及影响力来看，证券投资基金无疑还是市场的中流砥柱，保险资金继续发挥决定性的作用，QFII还将继续引领市场的投资方向，证券公司的实力也将得到一定的恢复，对市场资金的贡献将改变净流出的局面。我们预计在07年，市场资金的主导力量将转移到QFII、券商以及社会资金，T＋0以及信用交易将大幅度增加市场的可用资金，缓解07年市场大幅扩容带来的压力。

　　基金

　　发行规模将达到760亿份

　　据统计截至2005年12月31日中国基金业共有216只基金合计保有4652.83亿份基金单位资产净值总和为4628.82亿元。与2004年相比2005年内地基金业总规模同比增长43.85%。其中股票型基金以及配置型基金的增量达到744.2亿。这种业绩是在股票市场下跌的情况下获得的。

　　我们有理由对2006年的基金发行规模保持乐观，原因一是行情的好转，原因二是银行系基金的加入。目前内地市场合计有49家的基金管理公司，其中三家银行系的基金管理公司。假定46家非银行基金管理公司在06年每家发行一个股票型或者配置型基金，每只基金的发行数量达到10亿，那么保守的基金发行规模将达到460亿。乐观预期，三家银行系基金公司在06年发行股票型、配置型基金的规模每家将达到100亿。那么在06年基金新发行的规模将达到760亿份。

　　目前市场的基金规模从依靠新发到新发与老基金申购并重，在06年预期市场向好的情况下，老基金的净申购将成为06年基金规模扩张的重要手段。但是，作为保守估计我们暂时不考虑老基金申购带来的资金，我们假定老基金的申购能够抵消新基金的发行后的赎回压力，那么，06年的股票型基金以及配置型基金的规模增量为760亿份，这是一个保守的估计。按照这类基金平均仓位60%-70%计算，入市资金将达到456亿-530亿，平均值为493亿。

　　我们预计在07年，股票型以及配置型基金的发行数量比06年增加30%，这个数字低于05年比04年同类基金的增长比例，我们认为这样的预测在目前的市场环境中是现实的。那么，07年，这类基金的预测增长数量为988亿，按照这类基金平均仓位60%-70%计算，入市资金将达到592.8-691.6亿，平均值为646亿。

　　保险资金

　　直接购买股票的比例将增加

　　2005年末，我国保险业总资产超过1.5万亿元，达到15225.94亿元，同比增长27.03%，增加3239.84亿。以此保守估计06年、07年保险资金各增加2000亿资金，保险资金规模增加到17000亿、19000亿。按照规定，保险机构投资者投资股票的比例，可控制在本公司上年末总资产规模的5%之内。每年新增加的2000亿保险资金为证券市场每年带来各100亿的潜在直接入市资金。

　　按照06年末，保险资产17000亿的规模来看，可以直接入市的资金数量在850亿元，而截至2005年9月底，保险业直接投资股票和股权98.7亿元，全年直接股票投资的规模在100亿左右，直接入市资金占可入市资金的13%。经过了05年的尝试后，在06年我们预期保险资金直接入市的规模将明显超过05年的水平。保守估计，06年保险资金直接入市的规模达到可入市资金的30%，即250亿，比上年增加150亿，07年保险资金直接入市的规模将增加到50%，即475亿，比上年增加220亿元。

　　QFII

　　投资比例都将增加

　　中国证监会去年7月份宣布，在原有40亿美元的基础上，再增加60亿美元的QFII额度。截至2005年底，新增加的60亿美元的额度已经用去了20亿美元。预计05年公布的新增60亿美元额度在2006年用完，那么在2006年，将增加QFII审批额度40亿美元。随着证券市场开放程度的不断加深、市场扩容的压力不断扩大，我们乐观预期07年QFII(包括国外战略投资者)的额度将达到100亿美元。

　　2005年度，QFII大幅增加对中国内地股票资产投资，持有A股的市值由年初的69.7亿元上涨到年底的180亿元，QFII直接投资股票的比例接近40%，我们预计在全球看好中国的情况下，QFII直接投资股票的比例在2006年将达到50%，2007年达到60%，在这样的假设下，2006年QFII直接投资A股的资金将增加220亿元，2007年增加500亿元。

　　券商资金

　　07年将成为市场的重要增量

　　证券公司的违规资金流出在05年已经基本结束，资金净流出的状况将得到改善，在06年证券公司的理财产品将增加证券公司资金入市的规模。2007年，随着证券业整合基本结束，券商将成为重要力量。根据证监会发布的《证券公司风险控制指标管理办法(征求意见稿)》(将在2006年11月实施)，证券公司可以投入证券市场资金包括自营业务、资产管理业务以及融资融券业务，券商的融资融券业务我们将在信用交易对资金的影响中讨论，这里主要讨论前两项业务在06、07年对证券市场资金的影响。

　　券商自营业务：根据在银行间市场公布的48家证券公司的报表统计，2005年末，这些证券公司的净资本为423亿，根据风险控制管理办法的规定，这意味者06年券商在二级市场自营买卖股票的数量就是423亿，但是我们认为，在06年券商不会有太多的资金投入自营业务，我们假设这个指标在07年为100亿，这样的假设比较符合目前证券公司的现状。

　　券商资产管理业务：2005年已经发行的券商集合理财产品的规模接近100亿。我们预计在2006年13家创新类试点券商将增加集合资产管理资金130亿，另外部分规范类券商也将发行集合理财产品，合计估计直接投入A股市场的资金将达到100亿。随着2006年末券商风险管理办法的实施，预计在2007年，券商的资产管理业务将更加丰富多彩，集合资产管理业务(风险管理办法规定：规模不超过净资本的10倍)、定向资产管理业务(风险管理办法规定：规模不超过净资本的20倍)、专项资产管理业务(风险管理办法规定：规模不超过净资本的30倍)将齐头并进，大大增加券商的实力。由于许多业务以往没有历史可以考察，我们保守估计，07年券商资产管理业务可以直接投入A股市场的规模在06年的基础上翻番，达到200亿。

　　社保资金

　　将增加100亿规模

　　2005年9月底，社保基金股票投资比2004年底增加了68亿元，估计全年投资A股的资金在100亿，我们预计2006年社保资金A股投资规模还将增加100亿的规模，而且在2007年也将维持这样的规模。

　　社会资金

　　力量不可小视

　　场外的资金入市的规模也不可小视，目前由于上海房地产市场开始处于低迷的状况，部分资金将转战到股票市场。据统计，上海房地产市场囤积的资金在4000亿左右，如果有10%进入到证券市场将达到400亿。

　　另外，04、05年大量不明外汇进入国内，规模达到1600亿美元，合计13000亿人民币，这也是场外重要的资金力量，它的去向取决于利率水平以及房地产市场的状况。在利率水平保持比较低的状况下，A股市场只要不继续下跌，就能提高对场外投资者的吸引力，即使这部分资金只有5%进入A股市场，规模也有600亿之多。

　　信用交易

　　制度创新创造新的资金增量

　　信用交易无疑是证券市场资金供给的重大变革，将于2006年11月实施的《证券公司风险控制指标管理办法(征求意见稿)》，为信用交易的实施提供了法规基础，我们预计在2007年，信用交易将全面展开。信用交易的规则将决定这项制度对资金供给的扩大程度。按照“办法”规定，证券公司对客户的融资不超过自身净资本的10倍，按照48家公布2005年年报券商的423亿净资本来计算，业务的空间将达到4230亿元。如果融资的比例是1：1，按照目前市场接近3000亿的保证金来计算，可以增加的资金规模在理论上可以达到3000亿，并没有超出证监会规定的业务空间。考虑到保证金的增加，即使只有一半的投资者采用信用交易，在2007年市场的资金潜在供应能力也将增加2000亿。

　　综合以上的分析，2006年，预计合规资金可以直接投入A股的规模在1100亿元左右。

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