年报博客：QFII对基金 我进取你谨慎

　　主持人：牛洪军

　　嘉 宾：西南证券 周 到

　　华商基金 黄付生

　　主持人：目前，已有35家海外机构获得QFII资格，其中32家QFII机构已获批59.7亿美元的投资额度。短短两年多的时候，QFII在我国资本市场上风光无限，其在投资上有何特点？

　　黄付生：最新数据显示，QFII资金大多流向重点倾斜的行业。去年四季度大幅增持A股的资金，集中投资于中国“稀缺品”产业，为自己谋求长期收益最大化。从22个行业的持仓市值占总市值的比重及去年各个季度的变化情况来看，QFII持仓的行业集中度明显上升，其看好重点投资行业的信心更加坚定，有别于国内基金经理偏重于追求短期收益的目标。

　　主持人：这是否意味着国内

证券投资基金与QFII相比，在投资上会处于劣势？

　　黄付生：QFII在和基金的博弈中，总能占得先机。在重点行业内，QFII往往也能准确地挖掘出成长性好、盈利能力强、被低估的个股，逢低吸纳，及时套现获利。纵观各个时期QFII不同的投资行为，从初入市场时的谨慎、股市长期低迷时的成功抄底、

封闭式基金高折价时的大幅增持，到股改初期时的积极参与、大举建仓净买入股改股，以及后来的炒作权证等等，QFII总是能准确地把握市场行情。在基金受到巨大赎回压力、手中持仓品种一直处于高位运行并且抱团取暖现象严重等时，QFII则适时地从底部吸纳估值较低、业绩较好、在未来两三年内具有成长性的

股票，充分展显作为经验丰富的国际资本高超的投资艺术。

　　周到：我并不认为在具体的投资行为，证券投资基金处于劣势。2005年，证券投资基金率先介入中小企业板块股票，而QFII当时基本处于无动于衷状态。这在一定程度上反映出证券投资基金熟悉A股市场的优势。

　　此外，证券投资基金和境外合格机构投资者均坚持价值投资理念。因而，两者无本质差异。

　　从具体的投资情形看，QFII与证券投资基金如出一辙。截至2006年3月9日已公布2005年报的245家公司中，据不完全统计，QFII持有其中32家公司股票。QFII所持股票，全部为证券投资基金所持有。在这些公司中，第一大流通股东主要是证券投资基金，而不是QFII。QFII仅仅是G上港、山东铝业、G晋西、黑牡丹、山东黄金的第一大流通股东。其中，G晋西、黑牡丹2005年加权平均每股收益0.2354和0.2760元，净资产收益率6.1538%和11.5915%。两公司盈利能力平平，证券投资基金也没有必要争流通股第一把交椅。

　　当然，盈利能力并不是价值投资的全部。2005年，北京巴士每股收益-0.3391元，净资产收益率-12.7941%。但证券投资基金和QFII均在前10名大股东之列。

　　主持人：与QFII相比，国内投资基金在操作上是否存有差异？

　　周到：证券投资基金在操作上表现得谨小慎微，当然这有其自身原因。QFII投资A股，仅仅是其在国际资本市场上很小的一个投资行为。而证券投资基金投资A股，是在资本市场上一个很大的投资行为。某亿元大户在股市中一掷千金，很容易被常人看成大手笔；某万元户把全部资金投入A股市场，必然要思前想后。这其实不是投资理念的差异，而是经济实力的差异。

　　黄付生：在近一段时期内，曾掀起了QFII与基金争夺股市话语权、相互抄底的议论。诚然，国内的基金从开始就没办法同QFII相比，只是市场让两个不同资历的选手登上了同一个舞台。令人欣喜的是，我国的基金公司在同QFII的竞技中不断成长，在投资技巧和效果上逐步向QFII看齐。市场是透明的，信息是畅通的，基金公司在这场竞技中慢慢赢得抗衡的筹码。

　　主持人：QFII的获批额度目前还比较少，在国内市场还不具有主导地位。随着获批额度的扩大，QFII是否会对国内市场带来深远影响？

　　周到：QFII对A股投资，主要目的恐怕依旧是提高市场占有率，赢得A股市场话语权。因为从总体看，A股市场的投资价值依旧不如H股市场。2004年，全部121家H股公司每股收益和净资产收益率分别比1354家A股公司总体水平高出53.07%和110.46%。其中，92家纯H股公司每股收益和净资产收益率分别比1238家纯A股公司高84.89%和177.81%。尽管2006年的国企指数创若干年以来新高，但从市盈率看，H股平均股价仍比连续5年低迷的A股股价低。因此，QFII投资A股，应有更深远的意义。

　　黄付生：QFII看好中国资本市场的未来，把中国市场作为其全球资源配置的一个重要组成部分。在中国市场上，他们也是通盘考虑，积极进行战略布局。现在看来，QFII成功地实现了逐步掌控市场的战略意图。然而，我们应该跳出QFII看QFII，QFII的获批额度有限，它也只是海外机构布局中国市场的一个棋子，其背后的力量和由此扩散的影响不容小觑。

　　我国资本市场逐步开放，获得QFII资格的国外机构投资者积极在资本市场布局。如今，在银行、证券、基金、保险等几乎所有的重要金融行业都能看到国外机构金融机构的身影，这些海外机构几乎都获得QFII资格。他们对中国资本市场的渗透已非常深入，在市场外部，他们赢得了机构和个人投资者的信任，监管部门的支持和优惠；在内部，他们作为战略投资者和直接股东参股控股或收购银行、证券、基金等行业内公司，一定程度上把握和控制了市场的主动权。