年报曝光QFII秘密 全球眼光出奇制胜

　　徐辉 中证投资

　　去年下半年以来，QFII对A股市场的投资出现诸多新动向。截至3月6日披露的207家上市公司年报显示，前不久获批投资额度的QFII在去年四季度大幅增持A股股票，与去年三季度相比，增持幅度达74.29%；另一方面，QFII积极参与股改，将大部分资金用于准G股的投资上。此外，股改引发如中石油、中石化和中铝并购子公司的行为，也被QFII作为个体性的投 资机会加以关注。那么，QFII的投资新动向究竟有何借鉴意义呢？

　　QFII的最新动向：全面看多积极加仓股改股

　　2003年瑞银、德银等QFII主要投资中兴通讯、上港集箱等高价股，其中德银对中兴通讯的投资可谓既深又长，2003年四季度开始买进，2004年年中基本完成配置，持股近年一直维持在2000万股左右，目前占据中兴通讯非禁售流通股首席股东位置。如果说2005年以前，以德银为代表的QFII对中国证券市场的投资，可以用“合理价格＋优势企业＋长期投资”来概括的话，那么，当前QFII对于中国证券市场的投资，则有了新的变化：

　　其一，QFII全面加仓A股市场。截至3月6日披露的207家上市公司年报显示，近期获批投资额度不断加大的QFII，在去年四季度已大幅增持A股股票。与去年三季度相比，增持幅度达74.29%。

　　其二，QFII深度介入股权分置改革，尤其是优势企业的股改。在已经实施股改的部分优势公司中，我们看到部分QFII在此前并不持有其股票，或者持有较少股票，但公司宣布股改后，他们迅速成为该公司的大流通股股东，或者进行加仓，这些公司是招商银行、万科、福耀玻璃、上港集箱、西山煤电、民生银行。

　　其三，高度把握诸如私有化等个体机会，山东铝业可谓其中典型。

　　QFII的制胜法宝：价值原理＋全球眼光

　　尽管国内机构提供的咨询服务，帮助QFII了解了中国企业，但QFII的运作对包括基金在内的国内机构的投资理念形成了巨大冲击。自2003年国内基金被困于汽车股之后，投资者对于QFII对于周期股的先见之明有了理论和实践的双重认识。QFII当前出现的新的投资取向，又意味着什么呢？

　　首先，QFII是在按照价值原理出牌。股改之初，沪深市场隐含的实际市盈率仅为10倍左右；目前，深证成指的市盈率为13.34倍，考虑到有一半的公司尚未股改，其实际市盈率在11.8倍左右，显然两市成指当前仍然蕴含巨大的机会。

　　其次，QFII在按照全球市场布局。2004年以来，作为新兴市场代表的印度股市取得了巨大的投资收益，指数市盈率由11倍上市到近期的18倍。印度股票估值的提高，表明了国际投资者对于印度企业未来增长的良好预期。那么，作为新兴市场主力的中国股市，在股改的推动下机会正在来临。

　　综合来看，QFII加大投资中国股票的投资新动向，一是缘于股改提升了市场整体的估值水平，二是在

人民币升值的大背景下，对中国、印度两大新兴市场股票价格对比的结果。