年报解读：G西煤--焦煤肥煤价格坚挺

　　方正证券 方世群

　　2005年，G西煤(资讯 行情 论坛)（000983）实现主营业务收入56.17亿元，同比增长49.40%；实现利润总额14.23亿元，同比增长57.77%；实现净利润9.75亿元，同比增长54.15%。每股收益为0.80元，净资产收益率高达21.14%。盈利增长的主要原因在于炼焦煤价格持续高位运行和产销量的增长。

　　报告期内，公司原煤产销量同比分别增长7.1%和11.8%至1374 万吨和1249 万吨，洗精煤销量同比增长10.42%至869万吨。公司原有四大煤矿2005年仅增产约40万吨，可见未来产能提升空间不大。而年产150万吨的斜沟煤矿因投产时间短仅贡献52万吨销量，2006年产能释放将成为增长的主要源泉。

　　公司的煤炭资源以焦、肥煤为主，焦煤和肥煤为炼焦主煤种，资源稀缺程度高，销售价格坚挺。从四个报告期的综合售价和洗精煤售价来看，两种价格非常稳定，全年售价分别同比上涨28.71%和28.65%。相比产量和价格而言，我们认为2006年煤价的变动对公司业绩的影响更大。

　　公司电力业务刚起步，未来成长性好但短期亏损，由于分别计提3069万元和284万元的开办费，古交电厂和西山热电2005年分别亏损1563万元和459万元。另外，因固定资产折旧年限调短影响公司利润7538万元，斜沟煤矿一次性摊销开办费影响利润2152.70万元。上述不利因素的消除将使公司轻装上阵，预计古交电厂2006年有望给公司带来净利润约4000万元，西山热电已有两台机组分别于2005年10月和12月投产发电，3号机组投产后装机容量将扩至15万千瓦，有望实现年净利润约1500万元。

　　从变化较为突出的财务指标看，报告期末，公司长期投资净额2.98亿元，同比增长893.03%，主要原因是控股子公司长期借款增加；财务费用1611万元，增长190倍，主要是新项目投产使得公司的负债水平提高，财务费用支出大增；管理费用同比增长63.51%至5.08亿元，主要原因是工资及附加费增加，子公司一次性摊销开办费支出增加以及矿资费计提增加。

　　公司现有四个矿井可采储量约为13.32亿吨，可开采期限将近100年。而且公司已经开始开发总储量400亿吨的兴县矿区，连接该矿的岢瓦铁路已于2005年11月15日开工建设，该矿区的矿井全部达产后，差不多等于再造一个西山煤电。

　　煤炭开采权的价格将逐步市场化，公司拥有的上市之初集团无偿转让的采矿权价值是一项意外收获（目前公司的净资产并未反映这一无形资产价值）。按30年采矿权年限（从2000年开始）、年产量1300万吨、当前以山西焦肥煤采矿权挂牌价底限3.50元/吨计算，公司拥有的采矿权无形资产价值达0.13×24×3.50=10.92亿元，折合每股价值0.90元。

　　鉴于公司煤炭资源储备丰富，所产焦肥煤均为稀缺品种，未来将收购产能400万吨的杜尔坪煤矿，斜沟煤矿改扩建将使煤炭产量大幅增长，目前市价远低于各种方法的估值，我们认为该股有较大的中长线投资价值。